内蒙一机(600967)：交付节奏影响中报业绩 陆军装备龙头内需外贸双驱动

事件：公司发布2024 年半年报

2024H1 公司营收、归母净利分别同比减少22%、39%1）公司2024H1 实现营收47.9 亿元，同比减少22%；实现归母净利2.6 亿元，同比减少39%，主要系部分重要合同在下半年履约所致。单季度看，2024Q2 公司实现营收25.0 亿元，同比减少29%；实现归母净利1.0 亿元，同比减少57%。

2）公司2024H1 毛利率、净利率为10.28%、5.52%，同比减少0.69、1.62pct，主要系产品结构变化及加大研发所致，随公司新产品及外贸业务占比进一步提升，长期看利润率有望持续修复。

内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。

外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据 SIPRI 数据，2019-2022 年我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679 辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。

2）参考巴基斯坦、泰国VT-4 订货占其坦克保有量的1/5 到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600 亿人民币。

3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。

2024 年预计关联交易销售额大幅提升，有望助推下半年公司业绩修复公司2024 年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46 亿元，相比2023 年实际发生额增长58%，受产品交付节奏等因素影响，2024H1 实际发生额仅为9.4亿元。公司2024 年主营业务收入预算指标为100 亿元，上半年已实现营收48 亿元，随下半年相关产品陆续履约，有望助推公司业绩修复。

高分红、低估值：公司作为PE 估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益1）高分红：2024H1 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08 元，合计总金额1.31 亿元，分红比例达50%，股息率(TTM)达3.37%（截至2024.8.22）。

2）低估值：公司估值水平显著低于国防整机企业，2024 年PE 估值仅为4 大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）平均值的2/5。

内蒙一机：预计 2024-2026 年归母净利分别为6.1、7.1、8.5 亿元预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.1、7.1、8.5 亿元，同比增长 -28%、17%、19%，对应PE 为19、17、14 倍，维持“买入”评级。