山东赫达(002810)：主营业务稳定 需求回暖助推全年业绩向好

　　投资摘要

    　　事件概述

公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入9.35亿元，同比增长24.63%，实现归母净利润1.24亿元，同比下滑21.02%。其中2024Q2实现营业收入5.00亿元， 同比增长33.16%， 环比增长14.81%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑16.39%，环比增加31.19%。

    　　主营业务稳定，植物胶囊业务增速较快

纤维素醚是公司的主营业务，其营收占上半年总营收的74.26%，下游主要涉及建筑材料、食品医药等领域。2023年受海内外经济复苏不如预期、房地产市场下行、海外客户去库存、行业无序扩张等因素影响，公司纤维素醚业务承受较大压力，收入及毛利均出现一定程度的下滑。2024年上半年，公司纤维素醚业务止跌回升，共实现收入6.95亿元，同比增长25.84%。

上半年公司主营植物胶囊业务的子公司赫尔希加大市场开发力度，收入及利润较去年实现较大幅度增长，实现销售收入2.01亿元，同比增加 50.47%，净利润0.70亿元，同比增加 72.93%。公司植物胶囊业务是医药食品级纤维素醚的产业链下游延伸，目前植物胶囊产品达到行业领先水平，毛利率稳定在50%以上，是公司高成长性的收入来源之一。2023年11月，公司研发的赫尔希二代胶囊正式上市，相较于一代胶囊其不含凝胶剂，溶解性能更优，符合主要国家和地区的药典要求，二代胶囊有望在医药产品领域，特别是在对胶囊吸湿性要求较高的中医药行业打开市场空间。

    　　产品结构多样，有望迎来高速发展新阶段

公司产品结构多样，纤维素醚系列产品包含建材级纤维素醚、医药级纤维素醚、食品级纤维素醚；2023年公司收购中福赫达，完善纤维素醚产品组合，提高了羟乙基纤维素醚（HEC）系列产品的综合竞争力，截至2023年底，公司共有纤维素醚产能8.5万吨。植物胶囊系列产品产能500亿粒，2023年产能利用率仅为38.62%，主要系全球经济复苏不及预期、海外客户去库存所致；但随着二代植物胶囊的注册上市，并取得批量销售，公司植物胶囊业务已经重回高速增长阶段。我们认为，公司最差的时期已经过去，高附加值系列产品即将进入发力扩张环节，公司有望迎来高速发展新阶段。

    　　投资建议

公司上半年主营业务稳定，植物胶囊业务重回高增长阶段，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 18.91亿元、23.30亿元 和 25.67 亿元，归母净利润分别为 2.73亿元、3.90亿元和 4.32亿元，EPS 分别为0.80元、1.14元和1.26元。对应 PE 分别为14.74倍、10.32倍和 9.32倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

市场开拓不及预期；国际贸易摩擦；原材料价格波动