万润股份(002643)：下游需求不足导致业绩承压 新材料项目前景可期

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现营业收入19.56 亿元，同比下降5.66%，归母净利润2.15 亿元，同比下降44.71%，扣非净利润1.96 亿元，同比下降48.72%；其中2024年二季度实现营业收入10.18亿元，同比下降2.15%，环比增长8.59%，归母净利润1.17 亿元，同比下降45.04%，环比增长18.95%。

功能性材料板块收入稳步增长，OLED 材料业务快速成长。2024 年上半年公司功能性材料实现收入16.2 亿元，同比增长5.35%，毛利率40.67%，同比下降2.2 pct。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，上半年受需求影响同比有所下降；沸石系列环保材料业务受客户去库存的影响有所下降，但应用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛已经实现销售。公司OLED 材料业务发展良好，控股子公司九目化学实现收入和净利润分别为4.9亿、1.34 亿元，同比分别增长34.8%、57.6%，继续保持OLED 升华前材料业内领先地位；三月科技2024 年上半年收入约7287 万元，同比增长约92.3%，OLED 成品材料和显示用PI 成品材料在下游应用持续推进。

生命科学与医药产品收入下降明显，积极布局与开发新产品。2024 年上半年公司生命科学与医药产品收入3.11 亿元，同比下降38.53%，毛利率37.20%，同比提高1.48 pct，其中MP 公司实现收入和净利润分别为2.37 亿元、-1975万元，同比分别下降17.1%、292.3%。在医药产品业务方面，因部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，对公司医药产品业务产生相应影响。在生命科学和体外诊断业务方面，MP 公司所属行业下游需求减少，所处行业竞争加剧，对其业务产生影响，未来 MP 公司将不断提质增效，积极布局与开发新产品，促进公司生命科学与医药产业持续发展。

加大研发投入开发新材料产品，布局新项目进展顺利。2024 年上半年公司研发投入1.99 亿元，同比增长39.9%，公司根据市场研判及下游客户需求，在研项目增加，相关费用投向了OLED 材料、半导体制造材料、聚酰亚胺材料等材料的研发。报告期内，公司半导体制造材料业务呈现较好增长态势，“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023 年投入使用，并根据客户定制需求生产供应。公司于2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”正积极推进中，计划扩增电子信息材料和新能源材料产能。此外在新能源材料领域，公司已有钙钛矿太阳能电池方面材料实现供应，2023 年开发了光伏胶膜材料，并于报告期内通过下游认证并实现销售。

给予“增持”投资评级。由于部分产品下游市场需求低于预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.16 亿、6.31 亿、7.56亿元，EPS 分别为0.55、0.68、0.81 元，当前股价对应PE 分别为14、12、10 倍，给予“增持”投资评级。