潞安环能(601699)：量价下滑影响上半年业绩 净现金&内生成长未来可期

事件：2024年8月 22 日，潞安环能发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年，公司实现营业收入176.54 亿元，同比下降19.33%，实现归母净利润22.27 亿元，同比下降57.96%；扣非后净利润22.49 亿元，同比下降57.31%。

经营活动现金流量净额28.54 亿元，同比下降7.52%；基本每股收益0.74元/股，同比下降58.19%。资产负债率为40.79%，较2023 年年报下降2.25pct。

2024 年第二季度，公司单季度营业收入89.95 亿元，同比下降9.96%，环比增长3.88%；单季度归母净利润9.39 亿元，同比下降50.99%，环比下降27.10%；单季度扣非后净利润9.64 亿元，同比下降49.55%，环比下降24.94%。

    　　点评：

量价下滑影响2024 上半年业绩，毛利率水平仍维持高位。2024 年上半年公司原煤产量2767 万吨，同比下降187 万吨（-6.33%）；其中，二季度原煤产量1443 万吨，同比下降41 万吨（-2.76%）。2024 年上半年公司商品煤销量2455 万吨，同比下降274 万吨（-10.04%）；其中，二季度商品煤销量1274 万吨，同比下降184 万吨（-12.62%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司2024 年上半年吨煤售价为683.09元/吨，较去年同期773 元/吨下降90 元/吨（-11.59%）。受煤炭产销量下降及薪酬增加的影响，公司2024 年上半年吨煤成本为371 元/吨，较去年同期335 元/吨上涨36 元/吨（10.71%）。整体来看，公司煤价、产量均同比下降，叠加产量下滑下吨煤成本抬升，公司煤炭业务业绩有所下滑，但需注意的是，公司煤炭业务2024 年上半年毛利率仍维持高位，达45.63%，较去年同期的56.58%下降10.95pct。

公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。需注意的是，截至2024 年中报，公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业等四座在建矿井合计产能300 万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产300 万吨/年。此外，2024年8 月，公司公告终以121.26 亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5 万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。

净现金&高比例分红彰显公司投资价值。2023 年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53 亿元，每10 股派息数15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。此外，需要注意的是，截至2024年半年报，公司货币资金233.54 亿元，带息负债47.29 亿元，有息债务现金覆盖率达494%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。

盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为51.51 亿、58.09 亿、62.27 亿，EPS 分别1.72/1.94/2.08元/股；截至8 月22 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为8.25/7.32/6.83 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。