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2024 年08 月22 日,天润乳业发布2024 年半年度报告。
投资要点
营收稳中有升,供需失衡压制盈利
公司2024H1 总营收14.43 亿元(同增4%),归母净利润-0.28 亿元(同减122%),主要系加大牛只处置力度/计提存货减值准备与生物性资产减值准备/新农乳业亏损所致,扣非归母净利润0.24 亿元(同减80%)。其中2024Q2 公司营收8.03 亿元(同增6%),收入保持稳健,归母净利润-0.32 亿元(同减146%),扣非归母净利润0.01 亿元(同减98%)。
盈利端,由于行业供给过剩下喷粉压力大,上游养殖端低迷,牛只毛利倒挂,2024H1 毛利率同减3pct 至17.30%,销售/管理费用率分别为5.97%/3.53%,分别同增1pct/1pct,费用率保持上行,系宣传促销投入加大/折旧摊销费用增加/融资增加所致,综合来看,2024H1 净利率同减-12pct 至-2.93%。
乳制品量跌价增,疆外市场稳健开发
分产品看,2024Q2 常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为4.17/3.40/0.27/0.01 亿元,分别同比-2%/+8%/+117%/-57%,低温乳制品表现回暖,2024H1 乳制品销量14.90 万吨(同增2%),吨价0.91 万元/吨(同减0.4%),乳制品量增价跌,主要系公司根据市场需求推出低端产品,通过产品矩阵做市场铺货,现阶段以保销量提份额为主线适当让渡价格带,后续公司借助产品推新维稳利润空间,品牌势能释放后盈利能力将持续回升。分销售模式看,2024Q2 经销/直销渠道营收分别为6.87/0.98 亿元,分别同增2%/18% 。分区域看, 2024Q2 疆内/ 疆外营收分别为3.55/4.30 亿元,分别同比-10%/+19%,截至2024H1 末,公司总经销商972 家,较年初净增加增加42 家,其中疆内/疆外经销商数量分别净变化-1/+43 家,公司在稳固疆内市场的基础上,梳理疆外KA 等渠道挖掘增量,企政联合发挥国企优势做新品推广,推进全国化布局。
盈利预测
我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固,疆外扩张持续进行中,新农并表影响有望逐步减弱,新品研发提升长期价值。根据半年报, 我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.44/0.48/0.51(前值为0.55/0.68/0.80)元,当前股价对应PE 分别为16/15/14 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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