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事件
公司发布半年报,2024H1 实现营业收入98.45 亿元,同比+33%,实现归母净利润22.04 亿元(高于半年报预告中值的21.51 亿元),同比+49%。
营养品景气共振,业绩达预告上沿
单季度看,2024Q2 公司实现营收53.46 亿元,同比+40%;实现归母净利润13.35亿元(高于预告中值的12.81 亿元),环比+53%,同比+59%。分主体看,上半年核心子公司山东新和成氨基酸有限公司/山东新和成维生素有限公司/山东新和成药业有限公司的净利润分别达11.8/5.7/6.7 亿元,同比分别+161%/+38%/+12%。
上半年业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30 万吨蛋氨酸产能释放,2024H1VA/VE 均价分别为84/68 元/公斤,同比分别-6%/-9%,但价格趋势上行,6 月底瞬时价格已来到88/79 元公斤。2024H1 蛋氨酸均价21.7 元/公斤,同比+26%。
维生素景气宽幅上行,蛋氨酸有望企稳回升
今年上半年维生素需求改善明显,VA/VE 出口同比分别增长了17%/30%,且猪价持续上行。7 月末BASF 发生爆炸事故,其公告称“VA/VE 装置重启不早于次年1 月,此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常”,VA/VE 市场价格加速上行,截至8月22 日已分别达330/163 元/公斤,较年初分别+355%/+173%。7-8 月份蛋氨酸淡季价格略有下滑,但随着Q4 旺季来临,价格有望企稳回升。
蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长
公司蛋氨酸业务低成本、增量大,现有30 万吨固体蛋氨酸,另有18 万吨液体蛋氨酸合资项目在建,且山东15 万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22 万吨,规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利,公司拟分期投建50 万吨己二腈产能,有望顺应尼龙66 产业链国产化趋势,打开公司成长空间。
景气改善且持续创新成长,给予“买入”评级考虑到维生素业绩景气快速修复,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为209/260/277 亿元,同比增速分别为38%/24%/6%,归母净利润分别为57/80/86 亿元,同比增速分别为110%/39%/8%,EPS 分别为1.84/2.56/2.77 元/股,3 年CAGR为47%。当前价格对应2024 年PE 为10.4 倍,考虑到公司维生素业务景气度持续改善,且蛋氨酸、新材料业务快速成长,我们维持公司“买入”评级。
风险提示:蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险,竞争格局恶化风险,在建产能不及预期风险,安全生产风险猜你喜欢
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