新和成(002001)：成长迎景气共振 创新和成本兼优

　　事件

    　　公司发布半年报，2024H1 实现营业收入98.45 亿元，同比+33%，实现归母净利润22.04 亿元（高于半年报预告中值的21.51 亿元），同比+49%。

    　　营养品景气共振，业绩达预告上沿

单季度看，2024Q2 公司实现营收53.46 亿元，同比+40%；实现归母净利润13.35亿元（高于预告中值的12.81 亿元），环比+53%，同比+59%。分主体看，上半年核心子公司山东新和成氨基酸有限公司/山东新和成维生素有限公司/山东新和成药业有限公司的净利润分别达11.8/5.7/6.7 亿元，同比分别+161%/+38%/+12%。

上半年业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30 万吨蛋氨酸产能释放，2024H1VA/VE 均价分别为84/68 元/公斤，同比分别-6%/-9%，但价格趋势上行，6 月底瞬时价格已来到88/79 元公斤。2024H1 蛋氨酸均价21.7 元/公斤，同比+26%。

    　　维生素景气宽幅上行，蛋氨酸有望企稳回升

今年上半年维生素需求改善明显，VA/VE 出口同比分别增长了17%/30%，且猪价持续上行。7 月末BASF 发生爆炸事故，其公告称“VA/VE 装置重启不早于次年1 月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常”，VA/VE 市场价格加速上行，截至8月22 日已分别达330/163 元/公斤，较年初分别+355%/+173%。7-8 月份蛋氨酸淡季价格略有下滑，但随着Q4 旺季来临，价格有望企稳回升。

    　　蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长

公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30 万吨固体蛋氨酸，另有18 万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15 万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22 万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50 万吨己二腈产能，有望顺应尼龙66 产业链国产化趋势，打开公司成长空间。

景气改善且持续创新成长，给予“买入”评级考虑到维生素业绩景气快速修复，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为209/260/277 亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为57/80/86 亿元，同比增速分别为110%/39%/8%，EPS 分别为1.84/2.56/2.77 元/股，3 年CAGR为47%。当前价格对应2024 年PE 为10.4 倍，考虑到公司维生素业务景气度持续改善，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险