中国巨石(600176)：Q2业绩环比修复 新产能落地有望强化公司龙头地位

　　投资要点

事件：公司披露2024 年中报，24H1 分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润77.4/9.9/6.3 亿元，同比分别-1.2%/-53.4%/-50.5%，单Q2 营收/归母净利润/扣非后归母净利润为43.6/6.1/4.6 亿元，同比+4.8%/-46.5%/-40.7%。

24H1 销量同比继续增长，行业复价良好带动二季度盈利环比改善明显。（1）24H1 公司玻纤及制品实现营收76.0 亿元，同比+0.4%，粗纱/电子纱分别实现销量152.2 万吨/4.6 亿米，同比+22.6%/+24.2%；得益于风电、汽车、家电等需求回暖叠加行业复价带来的下游备货意愿增强，测算Q2 粗纱、电子纱销量也均环比Q1 明显增长；（2）自一季度末以来公司对粗纱、电子布产品进行多轮复价，其他企业积极跟进，复价效果良好， Q2 末行业缠绕直接纱2400tex 主流报价为3900 元/吨，电子布主流报价为3.9 元/米，环比一季度末分别+800 元/吨、+0.6 元/米，复价落地带动公司单Q2 营收环比Q1有28.8%的明显增长，毛利率环比提升2.4pct 至22.6%。

汇兑损失影响财务费用，Q2 净利率环比改善。（1）24H1 公司期间费用率为10.3%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.4%/3.3%/1.4%，同比分别+0.2/+0.1/-0.3/+1.6pct，财务费用率的提升主要是由于受汇率变动影响24H1 录得汇兑损失304.4 万元（去年同期为汇兑收益1.3 亿元）；（2）24H1 公司资产处置收益为2.5 亿元，同比-62.7%，主要是由于2023 年公司处置铑粉贵金属录得较多处置收益；（3）24H1 公司销售净利率为12.8%，同比-14.5pct，主要受到一季度产品售价较低的影响，单Q2 公司盈利水平明显改善，净利率为14.3%，环比+3.5pct。

资本开支速度受现金水平下降影响而放缓，资产负债结构有所改善。（1）24H1 公司实现经营活动净现金流2.3 亿元，同比-1.4 亿元，主要是由于销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少，24H1 收现比/付现比分别为64.9%/56.8%，同比分别-11.2/-16.2pct；（2）24H1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.3 亿元，同比-2.1 亿元，资本开支节奏有所放缓；截至24H1 末公司资产负债率为42.7%，同比-1.0pct。

公司淮安基地新增产能逐步落地，产品结构持续改善，龙头优势有望进一步彰显。巨石淮安零碳智能制造基地第二条10 万吨产线于7 月末点火，我们预计有望在8 月底实现正常生产；根据公司公告，公司拟对全资子公司巨石九江增资2 亿元以加快九江智能制造基地建设进度。公司上半年增量复价卓有成效，在新增产能陆续落地的同时，也对产品结构陆续进行调整，有利于进一步加固公司竞争壁垒，盈利稳定性也将提升。

盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握中高端市场机会，立足成本优势，新增投放产能，市占率逆势上行；上半年行业复价稳步落地，竞合态势好转，公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势，业绩率先实现改善。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为25.2/34.7/45.0 亿元，8 月23 日收盘价对应市盈率分别为16.3/11.9/9.2 倍，维持“买入”评级。