浙商证券(601878)：资产管理及财富管理表现亮眼 关注并购国都后续进展

　　事件概述

浙商证券发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入80.00 亿元，同比-5.39%；归母净利润7.84 亿元，同比-13.94%；归母扣非净利润7.77 亿元，同比-13.36%；基本每股收益0.20 元/股，同比-16.67%；加权平均ROE 为2.85%，同比减少0.59 个百分点。

    　　分析判断:

    　　资产管理及利息净收入表现亮眼。

在经受住市场大幅震荡的压力下，公司资管业务较为有序地推进产品布局、业务优化和销售能力提升等各项工作，公司资管业务手续费净收入达2.06 亿元，同比+16.38%。截至2024 年6 月30 日，存量资产管理规模1,020.76 亿元，较年初提升12.05%。其中，上半年公募基金及各类集合产品销售总量651.08 亿，同比增长93.41%。其中，公司主动管理业务平均受托管理资金977.88 亿元，同比+5.62%。2024 年上半年公司实现利息净收入4.01 亿元，同比+15.10%，主要系其他债券投资利息收入增加。

    　　投行、经纪与自营均承压下行，财富管理转型取得较大成效。

投行业务方面，2024 年上半年，受新股发行节奏放缓影响，公司投行业务收入2.78 亿元，同比-40.5%。

2024 年上半年公司完成股权、债券主承销项目共123 单，同比减少54 单；融资总规模达479 亿元，同比—43.81%。其中，公司完成2 单股权主承销项目（均为再融资项目），融资规模9.7 亿元；完成121 单债券的主承销发行，承销金额469.4 亿元。WIND 数据显示，2024 年上半年公司债券承销单数位居行业第14 位，规模位居行业第13 位，浙江省内排名第2。经纪业务方面，2024 年上半年，受证券市场交易量及佣金费率双降影响，公司经纪业务面临经营下滑压力，手续费净收入10.21 亿元，同比-18.39%。但公司积极推动上市公司和私募机构产业链服务，加强居民财富管理服务，金融产品销量与保有量逆势双重上升。公司探索“研究+财富”展业新模式，2024 年上半年新增各类金融产品销量245 亿元，同比+23.12%，期末金融产品保有量430 亿元，同比+2.38%。自营业务方面，2024 年上半年，年初以来受国内权益市场宽幅震荡，债券市场总体走低等拖累,公司自营业务收入大幅下滑至5.81 亿元，同比-35.73%。其中，投资收益1.86 亿元，同比-77.18%，公允价值变动收益3.95 亿元，同比+343.82%。投资规模稳步扩张，公司2024 年上半年末金融投资规模为455.08 亿元，同比+13.44%。

外延并购：证监会正式受理国都证券变更股东申请事项，关注后续监管审批进程。

7 月16 日，公司发布公告收到国都证券转发的《中国证监会行政许可申请受理单》，证监会已依法受理国都证券变更主要股东、实际控制人申请。浙商证券计划通过非公开协议转让、产权交易所挂牌转让的方式受让重庆信托等8 位国都证券股东合计持有的国都证券34.25%股权，股权转让完成后，浙商证券将成为国都证券第一大股东。以2023 年数据计算，两家券商业绩相加后，营业收入共计190.19 亿元，由于浙商证券营收已位居行业前十边缘，券商之间差距相对较大，收购后相较浙商证券自身营收排名无变化，位居行业第11 名；净利　　润合计25.38 亿元，位居行业第16 名，较浙商证券净利润排名提升六个位次。国都证券现有60 家分支机构，主要分布在北京、河南、上海、山东等地，而浙商证券重点分布在浙江、上海、江苏等地，若后续交易顺利，对浙商证券财富管理业务将形成优势区域及客户资源补充，同时在其他业务资源等方面也有望实现深度融合，实现1+1>2 的效果，助力浙商证券提升市场竞争力，从而更好发挥服务实体经济主力军的作用。

    　　投资建议

我们看好浙商证券在资产管理与财富管理领域的良好布局及后续并购完成带来的业务能力提升，同时认为公司在企业端的投融资业务也有较大潜力。同时，考虑到下半年第二阶段费率改革逐步落地，一级市场募资有所回温，结合公司中报数据，我们调整公司2024-2025 年营业收入163.79/171.34 亿元的预测值至188.6/196.6 亿元，新增2026 年营收预测205.3 亿元；调整2024-2025 年净利润15.85/17.27 亿元的预测值至18.6/19.7 亿元，新增2026 年净利润预测21.2 亿元。相应地，调整2024-2025 年EPS 0.41/0.45 元的预测值至0.48/0.51元，新增2026 年EPS 预测0.55 元，对应2024 年8 月23 日11.2 元/股收盘价，PE 分别为23.23/21.86/20.30倍，PB 分别为1.51/1.42/1.34 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；监管审批进度不及预期。