惠泰医疗(688617)：立足于心血管介入 持续打造平台化医疗解决方案

　　惠泰医疗作为我国电生理和血管介入领域的龙头公司，凭借领先的技术研发实力和全方位的产品布局，不断拓展赛道，持续推进平台化打造。

    　　电生理赛道增速强劲，技术创新和政策支持助推国产替代。

电生理赛道景气度高，行业增速强劲。2023 年，全球电生理行业实现营收超过76.83 亿美元（以强生、雅培和波士顿科学2023 年电生理业务收入计算），同比增长19.13%，助力海外龙头器械公司显著增长。

脉冲消融技术有望重塑市场格局。强生稳居电生理市场份额第一，PFA（脉冲消融）助力波科市占率迅猛提升。波士顿科学市占率自2021 年的6.19%稳步攀升，至2024 第二季度年已达18%（以强生、雅培和波士顿科学2024Q2 电生理业务收入计算），我们预计这一显著增长主要得益于波科在美国于24Q1 地区PFA 获批后成功放量，有效推动了其市占率的提升。

集采加速医院准入和手术放量，心脏脉冲和压力消融导管稳步推进。2022年福建电生理集采中，公司电生理产品全线中标，多个品类在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，公司通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。2023 年，公司在超过800 家医院完成三维电生理手术10,000 余例，手术量较2022 年度增长超过200%。国内电生理产品新增医院植入300 余家，覆盖医院超过1,100 家。在研产品中，压力射频消融导管和脉冲消融导管等房颤产品稳步推进。

    　　集采有望进一步加速血管介入产品放量，治疗类产品不断完善。

我国PCI 的渗透率和美国存在三倍差距，随着技术提升以及政策支持手术量有望提升。根据Frost&Sullivan 数据，2021 年中国的PCI 的渗透率为824.1 台/百万人，而美国的渗透率为2772.5 台/百万人，目前存在着三倍的差距。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的PCI 手术量预计将保持快速增长。

集采有望加速血管介入产品进一步放量。河南省牵头的19 省通用介入类耗材集中采购涵盖了2022 年医保结算费用排名前列的重点耗材，如造影导丝和血管鞘，最终降价幅度相对温和。在京津冀“3+N”联盟的医用耗材集中带量采购中，冠脉微导管成功中选，公司有望实现市占率进一步的提升。

    　　血管介入产品入院数量持续增加，有望进一步向临床传递全产品解决方案。

2023 年，血管介入类产品入院家数较2022 年增长超600 家，整体覆盖医院数3,600 余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。公司使用线上线下相结合方式构建学术交流平台，围绕疾病疗法，如冠脉通路、冠脉预规划、冠脉复杂病变、逆向CTO、肿瘤栓塞通路等，及时有效地向临床传递了全产品解决方案。

深耕产品线拓展研发，血管介入新品层出。2024 年4 月，胸主动脉覆膜支架获NMPA 批准，适用于Stanford B 型主动脉夹层的腔内介入治疗。在研项目腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。公司通过投资湖南依微迪（泌尿、生殖、消化等）和深圳皓影医疗（IVUS 等），不断丰富产品线并创造新的增长点。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为21.83/29.41/38.60 亿元，同比增速分别为32%/35%/31%；归母净利润分别为6.94/9.44/12.39 亿元， 同比增速分别为30%/36%/31%，对应2024-2026 年PE 为50/37/28 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。