恺英网络(002517)：业绩符合我们预期 新游周期逐步开启

　　投资要点

事件：2024H1 公司实现营收25.55 亿元，yoy+29.28%，归母净利润8.09亿元，yoy+11.72%，扣非归母净利润8.01 亿元，yoy+18.55%。其中，2024Q2 实现营收12.48 亿元，yoy+22.13%，qoq-4.58%，归母净利润3.83亿元，yoy-11.85%，qoq-10.15%，扣非归母净利润3.77 亿元，yoy-3.30%，qoq-11.08%，业绩符合我们预期。同时，公司拟派发半年度现金股利，每10 股派发1 元，合计分红2.13 亿元。

聚焦核心赛道，营收稳健增长。2024H1 公司营收同比增长29.28%，其中：1）移动游戏实现营收20.95 亿元，yoy+23.42%，主要系公司复古情怀产品《热血合击》《王者传奇》等长线运营，创新品类的《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等贡献增量；2）信息服务实现营收3.97 亿元，yoy+76.59%，主要系公司积极运营复古情怀IP，自研运营的游戏资源发布社区及游戏社区服务平台表现出色；3）网页游戏实现营收0.63 亿元，yoy+91.87%。同时公司积极布局全球化，2024H1 境外收入1.26 亿元，同比高增334.95%，主要系新游相继出海且表现亮眼，其中《仙剑奇侠传：新的开始》登顶中国台湾iOS、GooglePlay 游戏免费榜第一、澳门iOS 游戏免费榜第一；《天使之战》上线东南亚地区，菲律宾iOS、GooglePlay 游戏畅销榜排名最高至第4、3 名。单季度来看，2024Q2 公司营收同比增长22.13%，环比下降4.58%，环比有所回落我们认为主要系Q2 公司新游上线数量有限，同时部分老游流水自然回落。

布局发行对应销售费用增长，持续研发投入拥抱AI 技术。2024Q2 公司销售费用率37.84%（yoy+14.77pct，qoq+0.75pct），同比提升我们认为主要系公司布局全球研发发行，《石器时代：觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》等产品发行带来市场推广费用增加；管理费用率3.55%（yoy-2.89pct，qoq-0.26pct）；研发费用率9.42%（yoy-1.45pct，qoq+0.94pct）。公司积极投入研发，自研“形意”大模型已于2023 年起应用于实际研发场景中，为多个项目的研发实现增效。

新游储备充沛，新品周期有望逐步开启。公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《盗墓笔记：启程》《数码宝贝：源码》《龙腾传奇》《梁山传奇》《永恒觉醒》《代号:DR》《代号：

信长》《古怪的小鸡》等，其中《史莱姆》定档2024/8/28 上线，《斗罗》《盗墓》已开启预约，期待新游于2024Q3 起逐步上线，贡献业绩增量。

盈利预测与投资评级：考虑到2024H1 公司新游上线节奏慢于我们此前预期，我们下调2024-2026 年EPS 预测至0.79/0.95/1.08 元（此前为0.84/0.97/1.08 元），对应当前股价PE 分别为11/9/8 倍。我们看好公司复古情怀产品优势突出，创新品类新游持续兑现，维持“买入”评级。