中国重汽(000951)：1H24业绩跑赢重卡行业 首次实行中期分红

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布中报：收入244 亿元，同比+20.9%；归母净利润6.2 亿元，同比+24.7%；扣非净利润5.8 亿元，同比+18.2%。对应2Q24 收入130 亿元，同环比+18.2%/+13.5%；归母净利润3.4 亿元，同环比+26.6%/+25.7%；扣非归母净利润3.2 亿元，同环比+17.7%/+21.5%。符合我们预期。

    　　发展趋势

销量收入跑赢行业，产品结构改善带动单车收入利润同比提升。中汽协显示1H24 重卡行业销量同比+3.3%至50.45 万辆。公司1H24 重卡销量同比+15.8%至7.05 万辆，整车业务收入同比+23.2%至193 亿元，跑赢行业增速。公司加快产品优化升级、优化营销网络，带动1H24 细分市场份额改善：牵引车方面燃气车市占率稳增，危险品车、集装箱车份额第一；载货车方面车厢可卸车位居行业第一；工程车方面6*4/8*4 搅拌车350 马力以上市占率第一；专用车方面消防应急、环卫车、危化单车等份额领先。我们测算得到1H24 公司单车收入同环比+1.7/-0.3 万元至27.38 万元，单车利润同环比+626/-85 元至8769 元，扣非单车利润同环比+166/-74 元至8253 元。

盈利能力基本稳定，现金流健康，首次实行中期分红、比例超预期。1H24公司毛利率同比-0.2pct 至7.5%（还原会计准则调整后同比+0.2pct），净利率同比+0.0pct 至2.5%。1H24 公司销售/研发/管理/财务费用率分别为0.8%/0.8%/0.8%/-0.5%，合计同比-0.4pct。截至1H24 末，公司货币资金141 亿元，交易性金融资产26 亿元，无有息负债，净现金充裕；1H24 公司经营性现金流50.4 亿元、资本开支3.1 亿元，整体现金流健康。公司公告拟向全体股东每股派发现金红利0.291 元（含税），现金分红比例为55%，较2023 年分红比例50%有所提升，系上市以来首次中期派息。

重卡业务迎政策催化，技术路径全面布局具备alpha 优势。7 月底中央商用车以旧换新补贴落地，我们看好政策加码对重卡行业内需的拉动，预计全年重卡行业销量有望同比增长至95-100 万辆，公司持续受益行业beta。参考交强险，1H24 天然气/新能源重卡行业上牌量同比+104%/+140%至10.9/2.8 万辆，我们认为这两大细分方向有望成为全年结构性机会。公司布局柴油、天然气、纯电动、混动、氢燃料电池等多种路径，做好技术与产品储备，围绕市场需求加快技术升级、调整产品结构，具备核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.6/10.9 倍2024/2025 年P/E 倍数。维持目标价19.50 元不变，对应16.4/14.2 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有30.0%的上行空间。

    　　风险

    　　以旧换新政策效果低于预期，重卡行业产销不及预期，市场竞争激烈。