微电生理(688351)：2024H1年业绩符合预期 手术量稳步增长

事件

    　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现收入1.98 亿元，同比+40%；归母净利润1701 万元，同比+689%；实现扣非归母净利润92 万元。

其中，2024Q2 公司实现收入1.09 亿元，同比+21%；归母净利润1284 元，同比+12%；实现扣非归母净利润227 万元，同比-23%。

    　　点评：

    　　全力进军房颤市场，三维手术量稳步增长

公司持续深入推进全球化营销战略，引领国产电生理手术解决方案的全面推进，保持收入快速增长趋势，其中TrueForce 压力导管、IceMagic 冷冻消融产品等新产品同比增长475%；截至年中，全球三维手术量累计突破7 万例。

国内进院方面，2024 上半年国内压力导管在集采中标加持下入院速度加快，上市以来已在多家中心完成了近3000 例压力监测指导下的射频消融手术，均获得较高的临床认可度。冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网。

国外市场方面，公司持续加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36 个国家和地区；TrueForce 压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。

    　　在研产品丰富，多个项目进入中后期

公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期，（1）PFA 项目：自主研发的PFA 导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的PFA 项目已递交注册，预计25H1获批NMPA。（2）RDN 项目：已进入临床阶段，预计26 年获批NMPA；FlashPoint肾动脉射频消融系统已进入NMPA 特别审查程序“绿色通道”。（3）心腔内超声：自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计2024H2 开展临床试验。（4）磁导航机器人：持续推进与Stereotaxis 的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望2024H2 获批。

    　　投资建议

我们预计2024-2026 年公司收入分别为4.69 亿元、6.52 亿元和9.43 亿元（前值分别为4.86 亿元、6.62 亿元和9.51 亿元），收入增速分别为42.4%、39.1%和44.7%，2024-2026 年归母净利润分别实现0.43亿元、0.74 亿元和1.33 亿元（前值分别为0.16 亿元、0.46 亿元和1.01亿元），增速分别为661.1%、70.3%和80.8%，2024-2026 年EPS 预计分别为0.09 元、0.16 元和0.28 元，对应2024-2026 年的PE 分别为232x、136x 和75x，对应的PS 倍数分别为22x、16x 和11x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，2025 年集采续标，预计房颤手术高速放量可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示

公司新产品商业化不预期风险。

    　　公司行业竞争格局恶化风险。

    　　公司在研临床进展不及预期风险。