星网锐捷(002396)：Q2业绩环比恢复 加强海外拓展和产品创新

事件：8 月22 日，公司发布24H1 年度报告，24 年上半年实现营业收入72.99 亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下降36.88%；实现扣非净利润1.06 亿元，同比下降23.03%。单Q2 营收41.60 亿元，同比增长15.00%，环比增长32.51%；归母净利润1.14 亿元，同比下降3.22%，环比增长883.49%；扣非净利润1.06 亿元，同比增长61.61%，环比增长318.47 倍。

    　　Q2 收入净利润环比实现增长，主要由网络终端驱动。

公司H1 网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收4.16/45.60/11.68/11.55 亿元，同比增长14.14%/ 1.68%/0.50%/20.5%。产品毛利率分别为17.66%/39.50%/ 16.80%/27.73%，同比减少7.56pct/减少2.76pct/减少0.29pct/增加0.24pct。其中，锐捷网络子公司（公司持股55%）上半年实现营收50.43 亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长10.08%；德明通讯子公司（公司持股35%）上半年实现营收51.59 亿元，同比增长54.60%；归母净利润28.92 亿元，同比增长98.64%。

公司毛利率32.76%，同比下降2.38pct。公司毛利率下降主要由于网络终端和企业级网络设备毛利率下滑，成本上涨和激烈的价格竞争导致毛利率降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.31%/5.18%/0.33%/14.15%，同比变动+0.15pct/+0.45pct/-0.25pct/-2.47pct。

    　　公司加强海外拓展，持续推动产品升级创新。

24H1 在国内市场竞争加剧的情况下，公司各业务单元通过加强海外渠道建设，与国外厂商开展技术合作，加快实施出海战略。公司在巴基斯坦CIO 峰会中推出智慧终端和教育行业解决方案。升腾获得荣誉奖项，并为海外企业提供思路。

24H1 公司海外交易收入总额为13.48 亿元，占营收18.46%，去年同期为9.38亿元，同比增长43.68%，占营收13.46%。

    　　此外，公司战略升级步伐明显加快，积极布局光通信、元宇宙等战略性产业，不断做强存量市场，开拓增量市场，在数据中心交换机、光通信产品、信创终端等领域推出了一系列具有市场影响力的新品。

投资建议：考虑公司作为国内ICT 龙头，下游市场恢复有望迎来业绩回暖，将受益于未来国产算力网络底座加强建设，预计公司24-26 年归母净利润分别为5.16/7.21/8.99 亿元，对应PE 倍数为15/11/9x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。