龙净环保(600388)：Q2扣非业绩同比61.1% 绿电项目陆续开始发电

　　事件描述

龙净环保发布2024 年中报，上半年营收46.72 亿元，同比降5.4%；归母净利润4.31 亿元，同比增0.8%；扣非归母净利润3.91 亿元，同比增32.7%；其中，Q2 营收23.94 亿元，同比降5.1%；归母净利润2.32 亿元，同比降4.4%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比增61.1%。

    　　事件评论

2024H1 营收增速波动范围正常。上半年环保设备制造收入（占整体87.6%）同比降7.6%，推测主因：1）工程项目确认时点不连续造成小幅波动：2023A 订单同比增5.11%，故2024H1 营收阶段性波动非经营恶化造成；2）收缩低质量合同规模：去年下半年以来公司对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩，致阶段性收入增速放缓。

Q2 存华泰保险减值冲回基数影响，扣非归母净利润同比增61.1%。Q2 业绩表观增速下滑主因上年同期收回华泰保险款项冲回减值等因素致基数较高，剔除该因素扣非归母净利润同比增61.1%。2024Q1/Q2 净利率分别为8.65%/9.82%，盈利能力逐季提升主要得益于：1）高质量订单兑现：去年以来公司紧盯新签合同质量，2024H1 环保设备制造业务毛利率为23.83%，高于2023A 的23.39%；2）经营水平持续提升：2024Q1/Q2 期间费用率同比变动-0.85pct/-1.68pct，“提质增效、全面降本”专项活动成效显著；3）毛利率较高的新能源业务开始贡献业绩：2024H1 新能源业务毛利率为27.9%，2024 年3 月29 日拉果错一期一阶段项目投产，高毛利的绿电业务对公司毛利有积极贡献。

现金流明显优化，有息负债率低位，在手资金充沛。2024H1 经营活动现金流净额为5.32亿元，同比增489%，收现比同比提升5.3pct 至75.3%，净现比提升102%至123%，回款攻坚专项工作卓有成效。2024H1 末资产负债率67.61%，有息资产负债率23.48%处于低位；若考虑未来转债全部转股，则负债率降至60.4%，若再将负债率提至70%，可借款80.5 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资146.8 亿元），且2024H1末公司在手货币资金19.63 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。

环保订单充沛，质量上行。2024H1 末在手环保工程合同195.38 亿元，当期新增合同55.27亿元（2023H1 新增订单59.03 亿元），其中电力/非电占比为56.79%/43.21%。去年公司修订完善《销售合同质量管理制度》，对未达公司毛利率控制线及垫资要求的项目进行了控制，故新增订单虽微降，但对业绩的支持力度并未减弱。

近1GW 风光绿电项目建设中，储能业务进展顺利。2023 年公司签约超2GW 矿山绿电项目，超27 个项目在建（规模近1GW），拉果错一期一阶段/二阶段、克州一期项目已投运，多宝山一期预计Q4 投运；储能2024H1 末在手14.99 亿元订单。

盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023 年10 月底以来已公告7次紫金增持超1%。预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为10.81/14.01/17.06 亿元，同比增112.4%/29.6%/21.7%，对应PE 估值11.1x/8.6x/7.0x。给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。