泽璟制药-U(688266)：成熟品种开始兑现 早期生物药管线潜力值得期待

事件：公司公布2024 年中报，报告期内实现营业收入2.41 亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润-0.67 亿元；实现扣非后归母净利润-0.72 亿元。

多纳非尼、重组人凝血酶开始贡献营收，吉卡昔替尼、重组人促甲状腺激素进入兑现阶段。公司成熟品种中多纳非尼、重组人凝血酶开始贡献营收，2024 年上半年公司实现营业收入2.41 亿元，同比增长9.44%；此外公司已收到重组人凝血酶商业化合作和里程碑付款3.4 亿元，其中本报告期收到2.8 亿元。此外，JAK抑制剂吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症已在NDA 阶段，重症斑秃适应症已完成3 期临床，中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎、非节段型白癜风适应症3 期临床正在顺利推进中；重组人促甲状腺激素已经提交新药上市申请并获受理。

部分早期创新生物药管线已披露优异临床数据，后续开发潜力较高。目前公司还有8 个产品处在1、2 期临床阶段，其中PD-1/TIGIT 双特异性抗体已在ASCO 2024 年会上披露了针对宫颈癌的优异临床数据，若后续在其他瘤种中保持优异数据，则有望成为下一代IO 基石药物；此外市场关注度较高的针对DLL3 表达肿瘤的三特异性抗体（CD3×DLL3×DLL3）注射用ZG006 已在1/2 期临床中，其他管线中KRAS G12C 选择性共价抑制剂、PD-1/TIGIT双特异性抗体、LAG-3/TIGIT 双特异性抗体、VEGF/TGF-β 双功能抗体融合蛋白、Toll 样受体8（TLR8）激动剂、泛KRAS 抑制剂等的早期临床也在有序推进中，后续产品管线潜力较高。

投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为6.22 亿元、12.23 亿元、22.23 亿元，净利润分别为-1.68 亿元、0.57 亿元、3.33 亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF 模型给与6 个月目标价67.82 元，维持买入-A 级投资评级。