富安娜(002327)：运营韧性显现

公司发布2024 中期报告

24Q2 营收6.56 亿，同增0.51%；归母净利0.96 亿，同减11.70%；归母扣非0.88 亿，同减3.69%。24H1 公司营收13.08 亿，同增2.79%；归母净利2.18 亿，同减0.59%；归母扣非1.93 亿，同减0.47%。

分渠道，24H1 线上5.28 亿，同减0.62%，占比40.35%；直营销售3.09 亿，同减0.93%，占比23.67%；加盟销售3.29 亿，同增1.95%，占比25.15%。

公司24H1 毛利率55.02%，同增0.83pct；其中套件类产品毛利率57.46%，同增1.38pct；被芯类产品毛利率54.65%，同增1.16pct；公司24H1 净利率16.67%，同减0.57pct。

    线上线下发展，加大品牌自播布局

线下方面，公司对加盟商采取扁平化架构经营并持续提升直营渠道的门店零售管理能力。24H1 公司新增店柜60 家，其中新形象店38 家，辐射华南、华中、华北、华东等省区；截至24H1 期末，公司线下门店（专卖店、专柜）共1531 家，其中加盟店1033 家，直营店498 家。

线上方面，电商渠道是公司核心的销售渠道之一，24H1 电商收入天猫占比24%，京东占比48%，唯品会占比18%。公司秉承精细化运营的理念，建立产品分层机制，统筹各电商平台协调发展。2024 年以来，电商平台竞争激烈，头部达人主播流量见顶，公司加大了品牌自播布局，兼顾品牌和销售，协调一体打造品牌价值。

    创新艺术设计，丰富知识产权

公司设计研发团队专注产品设计和工艺开发，每季商品都注入时尚原创设计，赋予前瞻和经典的结合。2024 年上半年公司依托零售数据洞察及消费者需求分析，继续深耕产品开发，围绕“东方美学”、“致敬经典”、“材料整合”、“科技赋能”、“功能升级”等多个领域创新升级迭代，满足消费者需求，引领睡眠生活。

调整盈利预测，维持“买入”评级

展望下半年，国内困难挑战依然不少，但我国发展面临的有利条件强于不利因素，稳中向好、长期向好的发展态势不会改变。公司将把握国家对新旧动能转换和消费者以旧换新的经济增长点和创新方向，积极推动技术进步、产业升级和结构调整，共同为家纺行业的新质生产力发展提供强大动力和广阔空间。

由于24H1 公司营收增幅较小，我们下调盈利预测，预计24-26 收入为31.23、32.86、34.70 亿元（原值为32.4、35.2、37.5 亿元），归母净利分别为5.94、6.46、7.05 亿元（原值为6.3、7.0、7.5 亿元），EPS 分别为0.71、0.77、0.84元/股，对应PE 为11、10、9x。