顾家家居(603816)：内贸承压、外贸增长 一体两翼战略稳步推进

二季度收入、利润小幅下滑。公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入89.1亿/+0.3%，归母净利润9.0 亿/-3.0%，扣非归母净利润7.8 亿/-6.8%；经测算，2024Q2 实现收入45.6 亿/-7.4%，归母净利润4.8 亿/-9.1%，扣非归母净利润4.1 亿/-18.5%。内贸受地产与内需疲软影响相对承压，外贸虽受海运扰动与外床爬坡影响，整体维持较好增长；利润端受汇兑拖累，海外产能提效带来的毛利率改善明显，整体盈利能力稳健。

一体两翼战略稳步推进，整家与定制快速成长。分产品，2024H1 沙发、卧室产品、集成产品、定制家具分别实现收入49.4/15.3/12.7/4.9 亿元，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.9%，毛利率为35.1%/40.5%/30.6%/35.1%，同比+1.4pct/+5.2pct/+3.0pct/+6.9pct。核心品类沙发增长较好，预计主要由外销带动，床类与配套产品增长相对承压，一体两翼战略下2024H1 定制增长亮眼，整家定制门店拓展保持了中高速增长、融合大店开店提速，融合大店中整家套餐销售占比超35%。

内销相对承压，外贸贡献增长。2024H1 内贸收入47.2 亿/-9.8%，毛利率37.8%/+1.3pct，外贸收入38.9 亿/+12.6%，毛利率26.0%/+2.9pct。内销坚持整家与零售转型，进一步提升仓配服的覆盖率，预计2024 年达到50%以上，针对存量市场推出局装/微改换新丢旧模式，以旧换新模式在行业内率先跑通；外销方面，专项开拓商超大客户，抢抓大批量优势品类订单，进一步提升SPO 业务占比，同时积极探索自有品牌出海，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局了全屋标杆品牌店。

毛利率稳步提升，盈利稳健，高管增持彰显信心。Q2 毛利率33.0%/+2.0pct，预计主要系受益于内部降本增效、海外基地产能效率提升；在收入承压下费率有所提升，Q2 销售/管理/研发/财务费用率为16.7%/1.5%/2.6%/-0.2%，同比+1.2pct/-0.9pct/+1.4pct/+1.6pct，其中财务费用率提升主要系汇兑收益减少，Q2 净利率10.4%/-0.2pct。7 月发布董事兼高管李东来先生拟增持公告，预计金额1.5-2.2 亿元，底部增持彰显对未来发展的信心。

风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为20.3/22.3/24.7 亿（前值22.7/25.7/28.8 亿），同比+1.4%/9.8%/10.5%，摊薄EPS=2.5/2.7/3.0 元，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。