南山铝业(600219)：氧化铝涨价增厚利润 拟派发中期分红回馈股东

　　公司发布2024 年中报

公司发布2024 年中报，2024 年上半年实现营业收入156.67 亿元，同比+8.05%；实现归母净利润21.89 亿元，同比+66.68%；实现扣非归母净利润21.57 亿元，同比+68.61%，略高于业绩预增区间上限。

其中二季度公司实现营业收入84.43 亿元，环比+16.88%，归母净利润13.38 亿元，环比+57.20%，扣非归母净利润13.26 亿元，环比+59.65%。

    　　毛利率同环比均录增，氧化铝涨价增厚利润

    　　公司印尼200 万吨氧化铝项目产能已充分释放，印尼氧化铝项目量价齐升，铝产品海外需求逐步恢复，增厚利润表现。

价：据Wind，2024H1 沪铝均价19856 元/吨，同比+1390 元/吨（+7.5%）；2024H1 氧化铝现货均价3508 元/吨，同比+543 元/吨（+18.3%）。2024Q2 沪铝均价20643 元/吨，环比+1587 元/吨（+8.3%），同比+2273 元/吨（+12.4%）。2024Q2 氧化铝现货均价3648 元/吨，环比+283 元/吨（+8.4%），同比+708 元/吨（+24.1%）。

利：2024 年H1 公司销售毛利率25.23%，同比+6.01pct；销售净利率16.76%，同比+6.50pct; 扣非后销售净利率13.77%，同比+4.95pct。其中2024 年Q2 销售毛利率27.8%,环比+5.57pct；销售净利率18.9%，环比+4.64pct。

量：公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%。

印尼氧化铝项目扩建持续推进，积极释放汽车板优质产能印尼：公司拟于印尼工业园内分两期扩建年产200 万吨氧化铝及其他配套公辅设施，目前公司正在加紧推进项目建设进度。一期电解铝项目计划建设产能25 万吨电解铝、26 万吨炭素，目前项目正在积极推进建设和审批进展。

铝加工：公司高端轻量化铝板带项目目前正在加紧推进该生产线建设进度，设备已陆续安装。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能，夯实高端产品领域发展底盘。

    　　拟派发中期分红，董事会制定三年股东分红规划

公司拟向全体股东按每10 股派发现金红利0.40 元（含税），截至2024 年6 月30 日，公司总股本117.09 亿股，以此计算合计拟派发现金红利4.68 亿元（含税），本期公司现金分红比例21.40%。后续实际派发现金红利时，将扣除回购账户中不享受利润分配权的股份。

据公司8 月21 日公告，公司董事会制定了未来三年（2024 年-2026年）股东分红回报规划。公司在生产经营情况良好，现金流充裕，具备公司章程约定的现金分红的条件下，计划2024-2026 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。

    　　投资建议：

我们预计2024-2026 年营业收入分别为321.41、348.53、397.36 亿元，预计净利润43.08、44.59、51.46 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.38、0.44 元/股，目前股价对应PE 为10.0、9.7、8.4 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持4.5 元/股，对应24 年PE 约 12 倍。

风险提示：铝价大幅波动，境外经营风险，终端需求不及预期等。