片仔癀(600436)：上半年业绩稳健增长 核心产品片仔癀品牌力持续提升

　　事件

2024 年上半年公司营业收入为56.51 亿元，同比增长12.00%；归属于上市公司股东的净利润为17.22 亿元，同比增长11.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.51 亿元，同比增长11.03%。

    　　分析点评

上半年营收利润双增长，销售持续增长，品牌影响力扩大公司2024Q2 收入为24.80 亿元，同比+2.65%；归母净利润为7.47亿元，同比-3.13%；扣非归母净利润为7.63 亿元，同比-5.41%。

公司在2024 年上半年取得了显著的销售增长，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一。重点打造的复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等产品表现强劲，四个单品种销售额全年有望突破亿元。公司还积极参与多个重量级展会和品牌活动，进一步提升片仔癀品牌影响力，吸引超过8,000 万人次的关注。

24 上半年公司整体毛利率为44.74%，同比-2.33 个百分点；期间费用率8.87%，同比-1.27 个百分点；其中销售费用率4.41%，同比-0.43个百分点；管理费用率（含研发费用）4.55%，同比-1.03 个百分点；财务费用率-0.09%，同比+0.19 个百分点；经营性现金流净额为3.81亿元，同比-72.13%。

    　　医药制造稳健增长，大健康产品矩阵逐步形成

医药制造业部分收入为28.94 亿元，同比增速为+16.78%；毛利率为67.55%，同比减少6.68 个百分点。其中肝病用药部分收入为26.40 亿元，同比增速为+17.29%；毛利率为72.39%，同比减少5.32个百分点。心脑血管用药部分收入为2.08 亿元，同比增速为+5.98%；毛利率为15.11%，同比减少25.04 个百分点。

公告表示，将不断丰富系列“大单品”矩阵，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品。具体包括：一是助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿；二是着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品；三是重点提升自有“蓝帽子”产品的市场份额，做大饮品系列产品，形成大健康产品矩阵。

医药流通与化妆品业双增长，线上渠道毛利率提升，线下增速稳健医药流通业部分收入为22.68 亿元，同比增速为+7.48%；毛利率为13.68%，同比减少2.56 个百分点。化妆品业部分收入为3.86 亿元，同比增速为+41.26%；毛利率为64.53%，同比增加1.28 个百分点。

渠道上，线下持续增长，线上毛利率提升。线上部分收入为2.52 亿　　元，同比增速为-11.81%；毛利率为28.41%，同比增加11.32 个百分点。线下部分收入为53.86 亿元，同比增速为+13.39%；毛利率为45.60%，同比减少3.28 个百分点。

科技创新驱动与重点突破，品牌强化与质量提升并行2024 年上半年，公司深入推进片仔癀及其优势品种的二次开发，完成了片仔癀治疗病毒感染等30 余项药效机理研究和片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10 余项临床研究。同时，取得1 个化药1 类新药（治疗淋巴瘤创新药PZH2113）的临床许可，多个新药项目进入重要研究阶段，推动3 个化药1 类新药、3 个中药1.1 类新药和1个中药1.2 类新药进入临床研究。

公司在2024 年上半年强化质量与安全管理，推进28 个生产品种工艺核查，并通过设立圆山基金和盈科基金，加速医药产业链上下游整合。同时，公司片仔癀化妆品完成股改，为分拆上市奠定基础，并积极推动“国企改革深化提升行动”，探索市场化改革，以持续提升企业核心竞争力。

产业链上下游再扩展，探索第二增长曲线

8 月10 日，片仔癀公告，公司全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金2.54 亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司收购漳州市明源香料有限公司(简称“明源香料”)100%股权。

    　　明源香料作为核心资产，持有漳州水仙药业股份有限公司30%的股份。水仙药业的产品线包括风油精、无极膏等，拥有稳定的盈利模式。片仔癀认为，这次收购将有助于公司聚焦主业，实现产业协同效应。

水仙药业分红稳定，2022 年、2023 年现金分红分别为1000 万元、2000 万元，假设收购完成后分红水平保持在1000 万元，则每年将为公司带来300 万元的分红现金流入。

    　　投资建议

我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026 年收入分别114.9/129.8/147.7 亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9 亿元，分别同比增长20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为36X/30X/25X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。