中钨高新(000657)：刀片销量同增超20% 带动收入稳健增长

　　事件：

公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营业收入68.07 亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润1.47 亿元，同比下降39.30%，业绩符合预期。2024Q2 单季度，公司实现营业收入38.40 亿元，同比增长10.06%，环比增长29.44%；实现归母净利润8310.97 万元，同比下滑41.62%，环比增长30.16%。

    　　点评：

产品结构不断优化，产品重心向高附加值市场转移。根据公司半年报，2024H1 公司切削刀具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿等多个品种规模位居中国第一。分产品类别来看，公司2024 年上半年实现1）切削刀具及工具：营收15.72 亿元，同比9.44%，毛利率30.94%，同比2.32pcts。2024 年上半年公司数控刀片销量超6000 万片，同比增长超20%；PCB 工具持续突破长径比极限，试制出超大长径比微型钻头（长径比超50 倍），开发出新型涂层工艺，部分产品寿命提升3-4 倍；2）其他硬质合金：营收16.95 亿元，同比-5.75%，毛利率12.66%，同比-0.64pcts；3）难熔金属：营收12.21 亿元，同比+16.53%，毛利率8.69%，同比-4.33pcts；4）粉末制品：营收15.51 亿元，同比+20.79%，毛利率8.61%，同比+0.21pcts。

下游需求支撑较弱，部分产品价格竞争激烈致利润率短期承压。根据公司半年报，2024H1公司毛利率14.91%，同比-1.34pcts；净利率2.66%，同比-1.62pcts。单2024Q2 毛利率15.49%，同比+0.10pcts，环比+1.33pcts；净利率2.63%，同比-1.93pcts，环比-0.08pcts。2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别3.00%/4.12%/3.96%/0.58%，同比分别-0.13/-0.34/+0.66/+0.42pcts，2024H1 研发费用率上升主要系公司加大技术研发投入力度，财务费用率上升主要系人民币汇率变动，产生的汇兑收益同比减少0.31 亿元。

成功中标中航旗下企业二期刀具总包项目，助力高端制造转型升级。公司在2021 年中标该企业一期总包项目，一期项目结束后，该企业刀具国产化率得到明显提升。此次二期总包项目是一期总包项目的延续，相比一期项目期限更长，金额更大，期限从三年增长至五年，至2029 年9 月结束，总包服务车间和服务设备数量较一期均有较大增长。

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到当前下游需求仍较弱，原材料价格处于较高水平，影响公司刀具、难熔金属、硬质合金制品等业务利润，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.15/5.34/6.26 亿元（原24/25/26 年为5.20/6.21/7.31亿元），公司目前股价（2024/08/23）对应2024/25/26 年PE 分别为27、21、18X，考虑到：1）当前公司PE（TTM）为29，处于近4 年37.8%分位，为估值低位；2）公司积极推动刀具业务的高端化转型，产品重心不断移向高附加值、具有明显竞争优势的市场，盈利能力有望修复；3）公司业务围绕钨产业链协作布局，未来随着柿竹园公司的注入将进一步发挥协同效应，增厚公司利润，维持买入评级。