第一创业(002797)：固收特色明显 自营拉动下归母净利润逆市增长27%

　　【事件】第一创业发布2024 年上半年业绩：实现营业收入15.2 亿元，同比+5.5%；归母净利润4.0 亿元，同比+26.6%；对应EPS 0.10 元，ROE 2.6%，同比+0.5pct。

公司归母净利润提升主要是由于自营表现较好。第二季度实现营业收入8.5 亿元，同比+12.9%，环比+26.3%；归母净利润2.6 亿元，同比+46.6%，环比+79.3%。

强化资产配置能力和完善投资顾问服务体系，持续提升客户体验。2024 年上半年经纪业务收入1.5 亿元，同比-14.4%，占营业收入比重10%。全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入657 万元，同比-26.9%，占经纪业务收入4.3%，代销金融产品规模65 亿元，同比+7.7%。公司两融余额61 亿元，较年初-12%，市场份额0.4%，较年初基本持平。

持续聚焦和布局北交所IPO 业务，坚持北交所业务战略走深走实。2024 年上半年投行业务收入1.0 亿元，同比-15.5%。股权业务承销规模同比-83.6%，债券业务承销规模同比-44.2%。股权主承销规模5.6 亿元，排名第30，为2 家IPO。

    　　债券主承销规模57 亿元，排名第63；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为54 亿元、3 亿元、1 亿元。IPO 储备项目2 家，排名第29，均为创业板。

公司固定收益销售和投资交易业务持续得到客户及市场认可。公司现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升。公司采用利差交易、趋势交易、结构交易和做市交易相结合的灵活策略，在银行间和交易所市场的债券交易量为4.69 万亿元，同比+28.4%。固定收益各品种销售金额合计 919.86 亿元，同比+12%。

坚持以客户为中心，深度挖掘客户需求，持续开发和深化固收及“固收 +”产品线丰富策略和期限类型。2024 年上半年，公司资管业务收入4.7 亿元，同比-0.8%。

资产管理规模601 亿元，同比-1.8%。公司重点布局北交所战略配售投资业务，完成多个北交所上市公司的战略配售投资。2024 年上半年创金合信受托管理资金总额9106.17 亿元，较年初-8.8%;其中，公募基金管理规模1524.21 亿元，较年初+33.6%。

自营投资逆市取得较高增长。2024 年上半年投资收益（含公允价值）5.7 亿元，同比+40.2%；第二季度投资收益（含公允价值）3.4 亿元，同比+73.6%。在A股市场整体下行的环境下，自营投资及交易业务取得了稳健收益。

【投资建议】我们预计公司2024E-2026E 归母净利润分别为7.12 亿元、7.58 亿元、8.26 亿元，同比分别+115%/+7%/+9%，每股净利润分别为0.17/0.18/0.20元，每股净资产分别为3.72/3.90/4.10 元。我们给予其1.5-1.7x 2024 PB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应合理价值区间为5.58-6.32 元，维持“中性”评级。