深度*公司*恒力石化(600346)：上半年归母净利润持续增长 新材料销量快速提升

利润40.18 亿元，同比增长31.77%。其中，2024 年二季度实现营业总收入541.84 亿元，同比增长1.65%，归母净利润18.78 亿元，同比降低7.44%，公司业绩持续向好，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

Q2 毛利率环比提升，PTA、新材料产品销量增长。上半年公司销售毛利率为11.85%，同比提升0.78 pct，销售净利率为3.58%，同比提升0.79 pct，其中Q2 销售毛利率为12.61%，同比-0.37 pct，环比提升1.45 pct。炼化产品、PTA、聚酯产品上半年销量分别为855.03、734.50、259.90 万吨，同比分别-24.33%、+30.24%、+46.58%，分别实现营收459.97、387.32、210.62 亿元，同比分别-26.58%、+35.19%、+40.61%，毛利率分别为16.58%、4.82%、15.78%。未来随着下游需求改善，公司盈利能力有望继续提升。

产品结构高效协同，多措并举降本增效。公司坚持“品质、成本、快速反应，实现利润最大化”的经营策略，优化产销协同，灵活调整原料、装置、产品结构。 2024 年二季度部分炼化装置完成技术优化升级，上半年消费税为26.38 亿元，同比降低29.23%。此外，公司多措并举，优化采购策略与库存管理、拓展多元化融资渠道，降低融资成本。精细化管理或助推公司实现高质量的效益内生式增长。

新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极。公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计 2024 年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚 A、聚碳酸酯、电子级 DMC、异丙醇、乙醇胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG 等产品。此外，苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025 年上半年全部建成投产。高附加值新材料产品将公司发展提供新的增长点。

    　　估值

公司上半年业绩持续增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为92.38 亿元、96.78 亿元、119.09 亿元。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.31 元、1.37 元、1.69 元，对应的PE 分别为10.1 倍、9.7 倍、7.9 倍。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险