康恩贝(600572)：内部持续提质增效 董事会换届完成持续推进战略落地

基于高基数业绩承压，费用率持续优化

公司发布2024H1 报告：2024H1 公司实现营业收入34.48 亿元（-8.40%），归母净利润3.82 亿元（-25.95%），扣非归母净利润3.36亿元（-19.02%），经营活动产生的现金流量净额3.05 亿元（-30.48%）。

经营业绩同比下降主要是2023H1 消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增，2024H1 相关品种市场需求趋于常态，销售收入同比有所减少；以及研发费用同比增加约 4,000 万元，带来经营性利润一定幅度的下降。

分季度来看，2024 年Q1~Q2 公司分别实现营业收入18.24（-14.38%）、16.24（-0.60%）亿元，分别实现归母净利润2.16（-23.98%）、1.66（-28.37%）亿元，分别实现扣非归母净利润2.01（-23.57%）、1.35（-11.11%）亿元。

从盈利能力来看，2024H1 公司毛利率54.85%（-7.72pct），其中全品类中药板块毛利率53.01%（-11.48pct），特色化学药板块毛利率57.40%（-5.77pct），特色健康消费品板块毛利率57.95%（+5.75pct）。

    因中成药、化学药制剂销售收入同比下降以及占营收比重下降的影响，公司全品类中药和特色化学药的毛利率有所下降。2024H1 公司净利率11.82%（-3.47pct）。

从费用率来看，2024H1 公司销售费用率为31.66%（-5.45pct），管理费用率为7.17%（+0.12pct），研发费用率为3.87%（+1.4pct）。

财务费用率为-0.43%(-0.21pct)，提质增效成果显现，费用率持续优化。

    特色化学药、特色健康消费品板块稳健增长

分板块来看，全品类中药板块2024H1 实现营收17.16 亿元（-17.67%），其中中成药实现收入11.31 亿元（-32.10%），主要是“康恩贝” 牌肠炎宁系列， “金笛” 牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品2023H1 市场需求激增，2024H1 市场需求趋于常态影响；中药材与中药饮片实现收入5.58 亿元（+41.03%），主要是大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。

特色化学药板块2024H1 实现营收13.50 亿元（+2.48%），其中化学药制剂收入9.81 亿元（-2.30%），主要是“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品市场需求常态化的影响；化学原料药实现收入3.66 亿元（+16.91%）。

特色健康消费品板块2024H1 实现营收3.16 亿元（+9.90%），实现稳健增长。

    董事会换届完成，持续推进战略实施落地

公司于2024 年8 月16 日完成董事会、监事会的换届选举工作， 已组成公司新一届董事会、监事会。在新一届董事会的领导下，公司将坚持混改赋能，进一步激发内生增长动力，加大外延扩张步伐，力争全面实现年度各项经营目标，为加快打造“一平台两龙头”打牢基础。

    盈利预测及投资建议

不考虑外延并购，我们预计公司2024-2026 年营收分别为70.14、77.34、85.53 亿元，归母净利润分别为7.01、7.84、8.81 亿元，当前股价对应PE 分别为15.3、13.7、12.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险。