常熟汽饰(603035)2024年中报点评：24Q2业绩符合预期 本部与合资盈利恢复

事项：

公司发布2024 年中报，24Q2 归母净利1.52 亿元、同比+10%、环比+46%，其中自主盈利占比50%、同比+4.3PP、环比+3.5PP，24Q2 扣非归母1.40 亿元、同比+2.2%、环比+30%。

    评论：

奇瑞与新能源项目放量，营收快速增长。24Q2 本部营收13 亿元、同比+32%、环比+24%，主要受益自主奇瑞和零跑等新能源客户增长较好，24Q2 奇瑞/零跑批发销量55/5.2 万辆、同比+41%/54%、环比+7.3%/57%，24H1 公司新能源销售收入占比达32.5%，公司配套零跑门板仪表板项目，也已切入比亚迪、特斯拉、蔚小理、极越、奇瑞新能源、小米等客户，后续随肇庆、合肥、安庆等新基地产能逐步释放，新能源与自主客户项目有望进一步放量。

本部经营向好，联合营收益回到正轨。（1）本部：24Q2 本部归母净利0.76 亿元、同比+20%、环比+57%，对应归母净利率5.8%、同比-0.5PP、环比+1.2PP，净利率已跨过24Q1 最低点4.6%，预计24H2 随新基地投产爬坡，盈利能力有望进一步提振。具体来看，24Q2 毛利率19.1%、同比-1.1PP、环比+2.1PP，其中生产性折摊摊薄估计环比贡献2.0PP；24Q2 期间费用率12.0%、同比-0.4PP、环比-0.9PP ， 其中管理/ 销售/ 研发费率6.3%/1.0%/3.7% 、同比-0.5PP/+0.4PP/-0.3PP、环比+0.3PP/+0.3PP/-1.2PP。（2）合资：24Q2 联合营收益0.76 亿元、同比+1.4%、环比+36%，恢复至正常水平，24H1 联合营收益1.3亿元、同比+25%、环比+3.4%，其中，长春一汽富晟贡献0.5 亿元、同比+25%、相较23H2 增长17 倍，盈利能力回到正轨。

多元化客户基础+产能稳步释放+拓展新品类，看好24 年公司稳健成长。预计近几年内，整车行业格局和供应商体系会慢慢稳固，各家主机厂都会建立起自己较稳定的供应体系，让某品类产品由特定的几家供应商竞争。常熟已实现豪华车（BBA、捷豹路虎）、传统合资（一汽大众）、自主（奇瑞、红旗、比亚迪、吉利、长城）、新势力（蔚小理、零跑、小米、极越）、特斯拉等全方位的客户覆盖体系，客户结构多元化，未来在各车企发包时都具备准入资格，从而有希望斩获更多项目定点。同时，公司24 年新产能建设不断推进，肇庆、合肥、安庆、天津二期将陆续投产爬坡，保障营收业绩的稳健增长。除此之外，公司23 年8 月、24 年2 月均公告取得德国知名豪华品牌主机厂的底护板、轮毂罩定点，并计划建立华晨宝马全系列产品的底护板供应基地（产能27 万套），未来公司在外饰产品等其他新品类有望实现进一步成长。

中长期有望开启出海之旅，步入成长新阶段。23 年3 月、12 月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，公司技术研发实力受到主机厂认可，24年将直接参与RFQ 项目报价，并开始筹建海外基地。公司已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系，叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度，我们认为公司未来会快速推进出海计划，实现进一步成长。

投资建议：公司作为低估值、有变化的零部件标的，24 年将受益于本部前期积累的新项目陆续投产放量，中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。结合24Q2 汽车行业市场环境变化，我们将公司2024-26 年归母净利润预测调整至6.3、8.0、10.1 亿元（前值6.7、8.2、10.3 亿元），同比+15%、+28%、+26%，对应当前PE 7.0、5.5、4.4 倍，给予2024 年PE 10 倍，对应目标市值63 亿元、目标空间42%，维持“强推”评级。