永新股份(002014)：薄膜业务增长迅速 看好下半年业绩改善

事件概述

永新发布2024 年半年报，期内公司实现营收16.51 亿元，同比+2.84%；实现归母净利润1.80 亿元，同比+1.78%；实现扣非净利润1.69 亿元，同比-0.47%；经营活动现金流净额2.15 亿元，同比+155.0%，主要系供应链融资和票据贴现提前收款所致。单Q2 季度来看，营收8.16 亿元，同比-0.51%，归母净利润0.94 亿元，同比-5.37%，扣非归母净利 0.89 亿元，同比-5.34%。Q2 业绩有所承压，我们预计主要受当前整体需求偏弱、原材料价格波动，以及竞争加剧等因素影响。

    　　分析判断:

彩印主业略显疲软，薄膜业务表现亮眼，持续加大海外市场拓展在当前整体消费需求承压的背景下，公司经营也受到一定压力。其中分业务来看，彩印包装材料/塑料软包装薄膜业务实现收入11.88 亿元/3.01 亿元，同比分别-4.95%/+60.77%。公司年产33000 吨新型BOPE 薄膜项目以及年产8000 吨新型功能膜材料项目产能释放下，薄膜业务起量，且薄膜业务H1 毛利率同比+13.35pct 至14.73%。分区域来看，国内市场/国外市场分别实现14.33 亿元/2.217 亿元，同比+2.51%/+5.13%，毛利率分别为20.03%和25.58%，公司已公告在泰国设立办事处，后续有望进一步加大海外市场的布局。

展望下半年，随着当前原油价格回落、行业中小企业逐步退出，以及考虑去年同期低基数，我们预计公司业绩有改善回升。

毛利率有所下滑，研发费用持续增加提升竞争力盈利能力方面：2024 年H1 公司实现毛利率22.38%，同比-2.01pct，我们预计主要系行业竞争加剧、原材料价格有所上涨以及较低毛利的薄膜业务占比提升所致；公司实现净利率10.91%，同比-0.12pct，基本稳定。费用方面：24H1 公司期间费用率为10.41%，同比+0.17pct。其中公司研发费用率同比提升了0.05pct 至4.50%，公司研发费用逐年上升，占营收比例近年来均保持在4%以上，公司不断强化技术创新，通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。

    　　投资建议

我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。在整体消费需求承压下，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为35.52/39.41/44.05 亿元（前值38.31/43.14/48.20 亿元），EPS 分别为0.70/0.77/0.86 元（前值0.76/0.87/0.98 元），对应2024 年8 月25 日的收盘价8.15 元/股，PE 分别为12/11/9X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。