联化科技(002250)：植保业务仍存“去库”挑战 医药及功能化学品毛利率回升

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收29.78 亿元，同比减少18.8%；实现归母净利润1416 万元，同比减少42.4%；实现扣非后归母净利润1274 万元，同比减少90.2%。2024Q2，公司单季度实现营收15.12亿元，同比减少11.5%，环比增长3.2%；实现归母净利润1146 万元，同比扭亏为盈，环比增长326%。

    　　点评：

植保领域“去库存”挑战仍持续，医药及功能化学品毛利率回升。2024 年上半年，植保行业仍然面临“去库存”调整，下游客户仍执行着较为保守的库存控制措施。24H1，公司植保业务实现营收18.73 亿元，同比下滑24.4%，对应毛利率同比下滑1.4pct 至15.5%。值得注意的是，凭借公司自身核心能力的提升，以及在下游客户端的顺利拓展，公司医药业务和功能化学品业务实现了毛利率回升。24H1，公司医药业务实现营收7.13 亿元，同比减少12.2%，对应毛利率同比提升6.5pct 至42.8%；功能化学品业务实现营收1.27 亿元，同比增长47.7%，对应毛利率同比提升8.6pct 至26.0%。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、11.18%、4.68%、1.85%，同比分别变动+0.01pct、+1.52pct、-1.37pct、+3.19pct。

CDMO 业务客户拓展及研发顺利，推动功能化学品客户验证。2024 年上半年，公司CDMO 业务管线持续推进，完成多个验证项目，为后续业务放量奠定基础。

同时，公司于24 年上半年与两家国外医药领域公司巨头加深了研发合作。此外，在技术方面，24H1 公司在设计连续反应、酶催化技术、多肽合成技术以及寡核苷酸合成及递送技术等方面均获得了一定的突破。在功能化学品业务板块，公司管道内待商业化新能源产品共4 个，并已在下游客户完成产品验证，另外中试阶段产品为2 个，小试阶段产品为15 个。

盈利预测、估值与评级：由于公司营收占比最大的植保业务所处行业仍面临着“去库存压力”，2024H1 公司盈利能力仍然承压。考虑到植保业务暂未明显好转，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.73（下调89%）、1.11（下调86%）、1.83 亿元。

在行业低谷期，公司仍与下游核心客户维持着良好关系，同时公司医药、功能化学品业务盈利能力逐步好转，将为公司业绩回升带来新的动力，我们维持公司“买入”评级。