横店东磁(002056)：差异化竞争优势延续 关注海外电池产能爬坡进展

　　核心观点

2024 年上半年公司实现营收95.67 亿元，同比-6.6%，归母净利润6.39 亿元，同比-47.3%，扣非归母净利润5.99亿元，同比-52.0%，公司二季度业绩韧性十足。分业务来看，磁材器件板块保持经营韧性，业绩贡献稳定；光伏产业实现了合理的盈利和良好的经营性现金流；锂电产业抓住市场机遇，实现量利齐升。关注公司海外电池产能爬坡进展，有望贡献业绩弹性。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

上半年公司营收95.67 亿元，同比-6.6%，归母净利润6.39 亿元，同比-47.3%，扣非归母净利润5.99 亿元，同比-52.0%。单季度来看，Q2 公司营收53.34 亿元，同比-5.0%，环比+26.0%；归母净利润2.86 亿元，同比-54.6%，环比-19.2%；扣非归母净利润2.64亿元，同比-61.5%，环比-21.0%。

    　　简评

公司二季度业绩韧性十足。分业务来看，磁材器件板块保持经营韧性，业绩贡献稳定；光伏产业实现了合理的盈利和良好的经营性现金流；锂电产业抓住市场机遇，实现量利齐升。

光伏业务：差异化优势延续，全球布局加速。上半年光伏业务营收58.96 亿元，同比-13.25%，光伏产品出货8.1GW，同比+77.87%。

技术方面，公司TOPCon 电池平均转换效率提升至26.3%。市场方面，公司拓展东、南欧市场，巴西市场实现了百兆瓦级的出货，美国市场完成前期拓展和产品追溯识别系统建设；中国市场大型集中式项目、工商业和户用分布式齐发力，出货量占比快速提升。

磁材业务：韧性十足，稳定贡献业绩。上半年磁材业务收入18.55亿元，同比略有增长，磁材出货11.67 万吨，同比+26.77%。截止6 月底，公司磁材具有年产 23.8 万吨磁性材料生产能力，出货排名行业第一。

锂电业务：聚焦小动力，小圆柱出货排名行业前三。上半年锂电业务实现收入12.36 亿元，同比+31.63%，锂电池出货2.68 亿支，同比增长接近翻番。截止6 月底公司拥有7GWh 锂电池生产能力，圆柱电池出货量行业前三。

海外电池产能爬坡有望贡献业绩弹性。公司3GW 海外电池工厂已正式投产，8-10 月进行产能爬坡阶段，预计今年出货量1GW 左右。由于海外电池产能稀缺较强公司印尼电池工厂有望获得超额收益。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润14.4、18.4、22.2 亿元，对应2024 年8 月23 日PE 估值为13.4、10.5、8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1、行业需求不及预期的风险。光伏业务方面，公司欧洲渠道能力较强，欧洲地区的营收占较高。若欧洲需求不及预期，那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。同时倘若锂电、磁材业务下游需求不及预期，也将对公司盈利能力造成较大影响。

2、光伏业务份额被头部企业挤占的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强，品牌、渠道、技术能力领先。

    　　行业竞争加剧会导致公司盈利能力受到影响。

3、光伏电池技术进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期，TOPCon 技术目前仍处于快速进步阶段，头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果电池技术落后于一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。