麦澜德(688273)：业绩复苏增长 第二产线增势强劲

　　投资要点

业绩表现：2024H1，公司实现营业收入2.28 亿元，同比增长11.73%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长23.39%；扣非归母净利0.66 亿元，同比增长32.81%。2024Q2 季度，公司实现营业收入1.24 亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润0.36 亿元，同比增长37.28%；扣非归母净利0.32 亿元，同比增长42.47%。

生殖康复及抗衰产线带来增长新动能。分业务来看，公司实现盆底及产后康复设备收入1.06 亿元（同比-2.10%），伴随原有产线升级及新品技术突破，盆底及产康业务逐步恢复；生殖康复收入5604.64 万元（同比+121.89%），主要系公司深入挖掘不同领域客户的实际需求，推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，生殖康复及抗衰产线覆盖客户群体超300 家，迅速成长为公司第二大产品线；耗材及配件收入5149.47 万元（同比+11.33%），运动康复911.52 万元（同比+28.09%）。

坚持研发创新，新品顺利上市。2024H1 公司研发费用为0.26 亿元，研发费用率为11.57%；研发人员数为153 人，同比增长19.53%，研发人员占比27.67%。2024H1 公司新增 8 项发明专利、6 项实用新型专利、1 项医疗器械二类证，新增12 项国际市场注册证。公司目前已形成声、光、电、热、磁五大技术平台，构建起完善的产品矩阵，并于2024 年3 月推出融合AI 技术的“盆底智能诊疗系统（PI-ONE 系统）”系列新品，可实现一站式高效精准服务。

深化大渠道及基层渠道建设，外延拓展皮肤业务。公司控股收购了杭州小肤科技，作为一家领先的科技测肤高新技术企业，其核心产品“美际3D 皮肤分析仪”已服务超1,200 家医美机构，并实现了3D 数据与SaaS 软件的创新整合，此次并购加强了公司在皮肤科的覆盖和延伸，为公司在女性美领域的战略拓展奠定了坚实基础。公司目前已开发三级医疗机构 1,400 余家，二级及一级（含社区）4,700 余家，民营1,500 余家，门诊 400 余家。公司在一级渠道体系的基础上，帮助大渠道发展各自的二级渠道商以提升市场渗透率，同时积极派遣专业运营团队对基层医疗机构进行技术指导及培训以提升其诊疗水平。

费用水平保持稳定，盈利能力恢复。2024H1 公司管理费用率为11.05%；销售费用率为19.47%，同比降低2.19pct。2024H1 公司销售毛利率为73%，同比增长4.69pct；销售净利率为33.24%，同比增长3.56pct。

    　　【投资建议】

公司是盆底康复及妇产康复的领先企业，渠道覆盖全面，逐步推进严肃医疗与消费医疗共同成长，内外兼修延伸女性健康和美的战略发展，PI-ONE产品推出助力公司2024 全年业绩实现复苏增长。我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为4.3/5.25/6.42 亿元，归母净利分别为1.3/1.74/2.15 亿元，EPS 分别为1.3/1.74/2.15 元，对应PE 分别为15.32/11.4/9.27 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    政策变化的风险

    行业竞争加剧的风险