华鲁恒升(600426)：荆州项目贡献增量 24Q2业绩持续增长

　　事件：

公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年，公司实现营业总收入170 亿元，同比+37%，实现归母净利润22.2 亿元，同比+30%。2024Q2 单季，公司实现营业总收入90 亿元，同比+43%，环比+13%，实现归母净利润11.6 亿元，同比+25%，环比+9%。

    　　点评：

荆州项目贡献增量，24Q2 业绩保持增长趋势。2024Q2，国内煤头尿素价差为1153元/吨，同比-38 元/吨，环比+39 元/吨；醋酸价差为1461 元/吨，同比+374 元/吨，环比+219 元/吨；DMF 价差1654 元/吨，同比-227 元/吨，环比+30 元/吨；己二酸价差为-2805 元/吨，同比-1990 元/吨，环比-847 元/吨。煤价方面，2024Q2 国内动力煤（Q5500）市场均价847 元/吨，同比-9%，环比-6%。24Q2 煤价持续下行，公司成本端持续受益，醋酸价差持续扩大，叠加荆州基地一期投产贡献增量，带动公司Q2 业绩稳定增长。

煤价下跌需求逐步复苏，煤化工产业链盈利有望改善。2024 年初以来，受煤炭下游钢铁、水泥等非电用煤需求疲软的影响，煤价持续下跌。2024 年初以来，煤炭主要产地安监趋严，国务院、应急管理部等部门出台严格的安监政策，主产地供应有望偏紧。《煤矿安全生产条例》于2024 年5 月1 日起施行，针对当前煤矿领域存在的突出问题作出了相应规定，包括确立煤矿安全生产工作原则、强化企业主体责任、严格政府部门监管责任等。展望后市，需求端煤炭的非电需求恢复依然缓慢，供给端安监影响下煤炭企业产量逐渐缩减，我们预计煤炭供需双弱，价格有望维持低位运行，煤化工产业链整体盈利将持续改善，以华鲁恒升为代表的低成本煤化工龙头有望受益。

荆州基地一期投产，在建新材料项目有望增厚公司盈利能力。2023 年11 月，公司公告称公司荆州园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，该项目可年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、DMF15 万吨、混甲胺15 万吨。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础。公司荆州基地二期新材料系列项目于2023Q3 开工，预计将新增BDO、醋酐、蜜胺等新产品生产能力。此外，2023 年12 月，公司公告称高端溶剂项目正式投产，该项目可年产碳酸二甲酯60 万吨（其中销售量30 万吨）、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨。公司利用低成本煤气化平台，不断扩大产品产能、延伸产业链，我们看好在德州、荆州双基地共同驱动下，公司加大新材料领域拓展力度，未来业绩有望进一步增厚。

盈利预测、估值与评级：公司在建项目稳步推进，未来成长空间广阔，高分红保障股东回报。我们维持公司24-26 年盈利预测，预测24-26 年公司归母净利润分别为46.56、56.51、63.74 亿元，折合EPS 分别为2.19、2.66、3.00 元，维持对公司的“买入”评级。