世运电路(603920)：利润高于指引中值 汽车电子稳步成长 加速布局光储、人工智能领域

　　核心观点

公司实现营收23.96 亿，同比增长11.38%，实现归母净利3.05亿，同比增长54.49%，实现扣非归母净利润2.98 亿，同比增长54.97%，24H1 综合毛利率为22.76%，同比提升5.15pcts，营收、净利润端均超预期。营收增长主要源于公司在行业需求回暖背景下，紧跟市场需求，采用国内外双轮驱动战略，积极开拓业务。

毛利率改善源于公司推进新能源汽车、数据中心、风光储等新兴业务的发展，实现产品结构的不断优化。

    　　事件

公司发布2024 年中报，净利润位于业绩预告指引中值以上24H1 实现营收23.96 亿，同比增长11.38%，实现归母净利3.05亿，同比增长54.49%，实现扣非归母净利润2.98 亿，同比增长54.97%，归母净利润及扣非净利润均位于半年报业绩指引区间中值以上位置。24H1 综合毛利率为22.76%，同比提升5.15pcts。

24Q2 单季度实现营收13.02 亿，同比增长14.65%，环比增长19.09%，实现归母净利润1,94 亿元，同比增长60.54%，环比增长78.78%，实现扣非归母净利润1.90 亿，同比增长60.69%，环比增长74.97%。单季度毛利率为24.67%，同比提升833pcts，环比提升4.19pcts。

    　　简评

市场贝塔与公司阿尔法共振，营收及利润均超预期根据24 年半年度公告，公司实现营收23.96 亿，同比增长11.38%，实现归母净利3.05 亿，同比增长54.49%，实现扣非归母净利润2.98 亿，同比增长54.97%，24H1 综合毛利率为22.76%，同比提升5.15pcts，营收、净利润端均超预期。

从营收端看，2024H1，在电子行业整体回暖背景下，公司紧跟市场需求，采用国内外双轮驱动战略，积极开拓业务。海外市场上，一方面公司挖潜现有客户需求，通过引入新产品、新料号，另一方面持续开拓新客户，例如在前期取得认证的亚马逊（amazon）、三星（Samsung）等客户的产品实现量产；国外市场，公司积极导入国内汽车终端客户，其中吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾 等客户获得智能驾驶项目定点及进入量产供应。随着国内外新老客户订单的批量导入，公司可转债募投项目产能配合加速开出，公　　司整体产能利用率不断爬升，带动了公司业绩增长。盈利能力侧，公司继续推进新能源汽车、数据中心、风光储等新兴业务的发展，实现产品结构的不断优化，从而推动毛利率提升，带来盈利能力改善。此外，人民币兑美元汇率下跌产生汇兑收益也形成了正向影响。

汽车电子稳步发展，加速布局光储+人工智能领域公司深耕汽车电子领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块。24H1,公司充分利用在汽车PCB 领域积累的经验和资源，积极开拓新能源汽车市场，汽车PCB 份额占比进一步增加。公司作为T 客户主要PCB 供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品外，基于技术同源发展也进入T 客户光伏、储能等新产品供应链。展望未来，在汽车业务方面，公司将继续导入新车型、新产品；在其他新能源业务方面，如光伏、储能、智能电网及能源墙等产品持续放量。

人工智能领域，公司多年前已在发展高多层及高密度互联（HDI）硬板技术，截至目前，公司已经实现了28 层AI 服务器用线路板、5 阶HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI 软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI 服务器所需PCB 的工艺要求。从进展看，公司早期配合客户进行的自研超级计算机系统项目已经正式量产， 公司成为客户的主要的PCB 供应商，24H1 可以需求加速上升。此外，公司也正在积极导入其他AI 服务器头部客户，公司未来有望受益于AI 浪潮。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2025/2025/2026 年公司营业收入分别为54.09、62.65、71.43亿元，同比增速分别为19.69%、15.83%、14.02%，归母净利润分别为6.61、8.68、10.16 亿元，同比增速分别为33.37%、31.39%、16.98%，对应当前股价P/E 分别为18.81/14.31/12.23 X，给予“买入”评级。

    　　风险分析

1. 市场风险。近年来，全球PCB 产能不断东移，国内已成为全球印制线路板的最大生产地，东南亚成为增长最快的区域。近几年PCB 企业产能仍处于快速扩张态势，若未来行业出现产能过剩、行业竞争加剧将导致产品价格下滑，公司如未能持续提高公司的技术水平、生产管理、产品质量以应对市场竞争，则存在盈利下降的风险。

2. 地缘政治风险。近年，国际间地区冲突持续，地缘政治风险加剧，国际经济环境不确定性增加。公司目前业务以出口为主，如地缘政治风险持续加剧，可能会对全球经济带来冲击，影响公司的业务发展，另一方面也有可能影响国外客户的采购决策，从而加大公司进入难度。

3. 汇率风险。公司合并报表以人民币列报，汇率波动风险主要来自以非人民币结算的出口销售和进口采购形成的外币敞口，汇率波动可能会对公司经营结果造成一定的影响。报告期内，公司的出口销售主要以美元结算，人民币兑美元汇率存在较大波动，对公司经营数据可能会产生一定影响。