昊华能源(601101)：煤炭产销增加、甲醇减亏 业绩同比增厚

事件：2024 年8 月26 日，公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入47.35 亿元，同比增长14.14%；归母净利润8.59 亿元，同比增长21.28%。营收、利润同比增长受益于煤炭产销同比增加。

24Q2 盈利同比大增、环比下降。2024 年二季度，公司实现营业收入23.22亿元，同比增长21.85%，环比下降3.76%；归母净利润4.07 亿元，同比增长46.22%，环比下降9.91%。24Q2 公司四费环比增加0.51 亿元，费率环比增长2.58pct 至12.57%，其中财务费用环比增加0.38 亿元，费率环比增长1.71pct至4.04%。

24H1 受益红墩子煤业产能释放，煤炭产销同比增长。24H1，公司实现煤炭产销量950.17/950.18 万吨，同比+11.65%/+11.98%，主要得益于红墩子煤业红二煤矿2023 年底进入联合试运转。24H1 红墩子煤业实现煤炭销量228 万吨，同比增加149 万吨，权益净利润1.20 亿元，同比增加0.83 亿元(+219.64%)。

24H1 公司吨煤售价436.37 元/吨，同比下降2.57%；吨煤成本195.43 元/吨，同比增长0.07%；煤炭业务毛利率为55.21%，同比下滑1.18pct。

24Q2 煤炭产销同比增长，毛利率同比抬升、环比略降。24Q2，公司实现煤炭产销量466.10/462.26 万吨，同比+14.28%/+13.19%，环比-3.71%/-5.26%。24Q2 公司吨煤售价432.32 元/吨，同比增长2.85%，环比下降1.79%；吨煤成本200.20 元/吨，同比增长1.53%，环比增长4.87%；煤炭业务毛利率为53.69%，同比提升0.60pct，环比下滑2.94pct。公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000 万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。

甲醇24H1 产销增长、成本降低提升盈利，24Q2 同环比扭亏。24H1，公司甲醇产销量25.03/24.92 万吨，同比+14.08%/+14.63%；甲醇售价1841.31元/吨，同比下降0.12%；甲醇成本1899.60 元/吨，同比下降15.69%；甲醇业务毛利率-3.17%，同比大幅减亏19.05pct。24Q2，公司甲醇产销量12.59/12.16万吨，同比+3.96%/-4.40%，环比+1.21%/-4.70%；甲醇售价1920.38 元/吨，同比增长4.97%，环比增长8.74%；甲醇成本1797.79 元/吨，同比下降16.98%，环比下降9.96%；甲醇业务毛利率6.38%，同环比均扭亏。

铁路专用线24H1 受益成本下降毛利率同比抬升，24Q2 运价下滑致盈利环比略降。24H1，公司铁路专用线运量327.69 万吨，同比增长5.65%；运价为23.72 元/吨，同比增长2.77%；成本为7.03 元/吨，同比下降7.22%；铁路专用线业务毛利率为70.37%，同比抬升3.19pct。24Q2，公司铁路专用线运量152.10 万吨，同比增长16.80%，环比下降13.38%；运价为22.78 元/吨，同比增长0.21%，环比下降7.13%；成本为7.04 元/吨，同比下降18.19%，环比增长0.27%；铁路专用线业务毛利率为69.10%，同比抬升6.95pct，环比下滑2.28pct。公司重点推进红庆梁煤矿铁路专用线项目，目前已完成取水手续批复、施工图审查、设计院补充测定等工作。

投资建议：考虑2024 年公司煤炭产销增长、甲醇业务减亏，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为14.78/16.96/18.78 亿元， 对应EPS 分别为1.03/1.18/1.30 元/股，对应2024 年8 月26 日收盘价的PE 分别均为8/7/6倍，维持“谨慎推荐”评级。