华润三九(000999)：CHC业务展现强劲韧性

事件

公司披露2024 年半年报，实现营收141.06 亿元，同比增长7.30%；归母净利润23.98 亿元，同比增长27.77%；扣非归母净利润23.09 亿元，同比增长26.33%；单Q2 实现营收68.12 亿元，同比增长0.27%；归母净利润10.35 亿元，同比增长42.48%；扣非归母净利润9.81 亿元，同比增长40.88%。

    CHC 业务展现强劲韧性

2024H1 公司自我诊疗（CHC）业务收入77.73 亿元，同比增长14%，毛利率62.87%，同比增加5.90pp，在零售端增长乏力的环境下，公司CHC 业务展现强劲的韧性；处方药收入24.17 亿元，同比下降13.07%，毛利率47.14%，同比减少4.21pp，主要为部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致；传统国药（昆药）收入19.56 亿元，同比增长5.14%，毛利率66.53%，同比减少4.64pp；药品、器械批发及零售收入16.84 亿元，同比增长19.22%，毛利率10.92%，同比减少0.26pp。

    拟收购天士力，巩固行业领先地位

公司紧密围绕战略方向，在稳健充裕现金流的保障下，自2012 年以来，成功完成澳诺制药、昆药集团等10 余项并购交易，在慢病管理、儿童维矿等多个战略领域构建竞争优势。2024 年8 月，公司公告拟以支付现金62 亿元向天士力集团及其一致行动人所持有的天士力28%股份，交易完成后，公司将控股天士力。天士力在现代中药领域，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系，本次收购整合，将有利于华润三九强化院内产品的竞争优势，加强巩固行业领先地位。

    盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为277.55/308.05/340.52 亿元，同比增速分别为12.19%/10.99%/10.54%，归母净利润分别为32.45/37.89/43.69 亿元，同比增速分别为13.73%/16.78%/15.30%，EPS 分别为2.53/2.95/3.40 元/股，3 年C AGR 为15.26%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业，维持“买入”评级。

    风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险