高能环境(603588)：上半年扣非业绩同比降4.3% 实施大额中期分红

事件描述

    高能环境发布2024 年中报，上半年实现营收75.45 亿元，同比增68.9%；归母净利润4.16 亿元，同比降低15.8%；扣非归母净利润4.12 亿元，同比降低4.3%。

其中，Q2 营收44.20 亿元，同比增长61.7%；归母净利润2.22 亿元，同比降低22.9%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比降低0.5%。

    事件评论

危废资源化板块营收高增，工程业务营收有所拖累。今年上半年公司营收高增，分业务板块来看：1）固废危废资源化利用：营收56.8 亿元，同比增129%；其中江西鑫科项目在上半年实现全面投产，重庆耀辉也在2 月份完成技改升级，产能利用率提升，同时上半年金属价格阶段性高位；2）环保运营服务：营收8.8 亿元，同比增9.1%；垃圾焚烧项目在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多业务；3）环保工程：营收9.9 亿元，同比降16.8%，主因公司控制招标项目质量以及部分项目施工进度延后。

盈利能力承压。今年上半年净利率6.12%，同比下降5.9pct；毛利率14.3%，同比降7.6pct，其中：固废危废资源化利用毛利率8.76%，同比下降2.90pct，与金昌项目上半年仍在技改以及市场竞争导致采购成本上涨有关；环保运营服务47.12%，同比提高5.61pct，垃圾焚烧运营能力提升；环保工程毛利率16.61%，同比下降13.49pct，源于新签订单毛利率下降和部分项目结算时在当期增加了成本。另外，去年上半年投资收益1.30 亿元（期货盈利和减持玉禾田股权的收益），今年为-0.07 亿元。

经营活动现金流Q2 环比下降。上半年经营活动现金流净额1.10 亿元，其中Q1 和Q2 分别为1.0 亿元、0.1 亿元，Q2 环比下降较多可能与公司金昌项目和鑫科项目的存货增加有关，生产尚未转成产品完成销售有关。2021-2023 年资本开支分别为19.8 亿元、26.1亿元、15.1 亿元，目前在建项目较少，未来资本开支预计将持续下降。

实施大额中期分红。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.33 元（含税），计算合计拟派发现金红利5.03 亿元（含税），半年度分红比例约120.91%。

盈利预测与估值：2023 年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段，江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期，处于持续技改中；2024Q1 以来随着江西鑫科、重庆耀辉改造陆续完成，金昌二期点火投运；预计未来公司存量项目将逐步实现稳定盈利。预计2024-2026 年归母净利润8.56 亿元、9.92 亿元、11.67 亿元，对应PE 估值8.3x、7.2x、6.1x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。