华润三九(000999)：CHC业务稳增长 强收购实力丰富中药产业链布局

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2024 年8 月23 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入141.06 亿元，同比增长7.30%；归属于上市公司股东的净利润23.98 亿元，同比增长27.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23.09 亿元，同比增长26.33%。

    　　投资要点:

CHC:CHC 业务增长带动公司上半年整体业绩表现2024 年上半年，公司自我诊疗（CHC）业务实现收入77.73 亿元，同比增长14.00%，其中，呼吸品类保持较快增长且领导品牌地位稳固，999感冒灵带动细分品类中999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒、999 藿香正气合剂等品种实现较快增长；皮肤品类方面，公司紧抓发病率提升的市场机遇，强化品牌渗透，品类实现较快增长，其中皮炎平红色装、绿色装及999 必无忧系列增长较好；胃药品类方面，在三九胃泰的品牌基石上，新三九胃泰渗透率及市场占有率持续提升。

    　　处方药：配方颗粒实现恢复性增长，外部环境和饮片业务优化经营策略影响处方药业务整体表现

2024 年上半年，公司处方药业务实现营业收入24.17 亿元，同比下降13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。多个品种进入商业化阶段，赛比普（注射用头孢比罗酯钠）作为国内首个原研五代头孢菌素，已在30 余个省市实现挂网，正式进入商业化阶段。新泰恬（注射用阿莫西林钠克拉维酸钾（Ⅱ））已于20 省市平台正式挂网，夯实准入基础。公司与智核生物达成商业化推广合作，获得智舒嘉（重组人促甲状腺激素（rhTSH））在中国甲乳外科市场的独家市场推广权益，智舒嘉CSO 项目正式商业化；国药业务方面，随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行，市场竞争日益加剧，行业增速放缓的同时推动配方颗粒业务商业模式重构，全产业链能力打造成为业务长期胜出的关键。2024 年上半年，公司抢抓市场格局调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。

    　　昆药融合持续，拟收购天士力28%股份

2024 年上半年，公司传统国药（昆药）收入同比增长5.14%。为助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”的战略愿景，公司推出“777”全新品牌，以“777”品牌代表三七产业，聚焦三七全产业链，强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。精品国药平台打造方面，围绕“昆中药1381”的企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，并进行渠道赋能。2024 年8 月4 日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力。

盈利预测与投资建议：公司是中药OTC 领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下， 我们预计公司，2024/2025/2026 年归母净利润分别为33.90 亿元/38.36 亿元/42.54 亿元，对应EPS2.64 元/股、2.99 元/股、3.31 元/股，对应PE 为16.19/14.31/12.90（对应2024 年8 月23 日收盘价42.73 元），维持“买入”评级。

风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP 支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响