福瑞达(600223)点评报告：化妆品业务增长稳健 医药、原料业务调整

　　投资要点:

24Q2 实现归母净利润同比+11.66%。2024H1 公司实现营收19.25 亿元（同比-22.15%），收入同比下滑主因去年同期包含剥离前的地产业务收入所致，归母净利润1.27 亿元（同比-33.18%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.19%）。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收同比-29.99%/-13.85%，归母净利润同比-54.35%/+11.66%，扣非归母净利润同比+242.28%/+24.63%。拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

化妆品业务稳健增长，医药、原料业务调整。化妆品方面，24H1 公司化妆品板块实现收入11.86 亿元（同比+7.24%），其中，颐莲收入4.47亿元（同比+14.17%），围绕“中国高保湿”主线，创新文化联名发展同时聚焦第二梯队爆品打造；瑷尔博士品牌收入6.45 亿元（同比+7.82%），进一步完善产品线，全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线；珂谧品牌入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新多款新产品。医药方面，24H1 公司医药板块实现收入2.40 亿元（同比-17.28%），主因去同期基数较高以及业务调整所致；原料及衍生品方面，公司积极调整销售战略和产品结构，拓展医药级透明质酸产品，24H1 原料及衍生品、添加剂板块实现收入1.72 亿元（同比+0.72%）。

剥离地产业务后毛利率大幅提升，销售费用率同比增加。2024H1 公司毛利率同比+7.70pct 至51.87%，毛利率大幅增长主因去年同期包含了剥离前的低毛利地产业务所致；净利率同比-1.37 个pct 至8.11%。费用方面， 2024H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%，同比分别+7.30/-0.30/+0.79/-3.01 个pct。

盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持稳健增长，新品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续恢复稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们根据公司最新经营数据下调盈利预测， 预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.31/0.35/0.42 元/ 股（ 调整前2024-2026 年EPS 分别为0.34/0.42/0.52 元/股），对应2024 年8 月23 日股价的PE 分别为20/17/15 倍，维持“增持”评级。