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1H24 业绩符合市场预期
公司公布1H24 业绩,实现收入56.99 亿元,同比-19.4%;归母净利润7.63 亿元,同比-32.1%,对应每股盈利1.878 元,符合市场预期。其中2Q24 实现营收25.23 亿元,归母净利润3.34 亿元。
发展趋势
扬农主营产品价格继续探底,1H24 销量小幅下滑。供需格局待优化,农药产品价格继续探底。根据百川数据,2Q24 功夫菊酯均价10.7 万元/吨,同比下跌20.7%,环比下跌5.6%;1Q24 联苯菊酯均价13.6 万元/吨,同比下跌21.8%,环比下跌5.1%;另一方面,草甘膦2Q24 均价2.6 万元/吨,同比下跌31.0%,环比上涨0.5%。根据经营数据,1H24 公司原药产品销量5.0 万吨,同比下滑3%。
农药价格底部已现,但筑底时间或较长。截至8 月25 日,中农立华原药价格指数报74.85 点,同比去年下跌18.8%,环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中,同比去年71%产品下跌;环比上月74%产品持平,8%产品上涨。自上而下来看,原药价格在2021 年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间,当前原药价格已是有记录以来的最低位(2014 年至今)。我们认为在供给持续兑现的2023-24 年行业较难有整体性行情,但是行业长期亏损难以为继,部分产品在经历亏损后有修复的可能性,行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。
事故导致供给受限,三唑类农药现反弹预期,关注扬农业绩弹性。由于小品类农药市场容量小,企业扩产相对审慎,我们认为在本轮下行周期中或率先复苏。近期部分产品供给侧出现不可抗力,市场出现看涨预期,典型产品如三唑类杀菌剂产品。7 月30 日,1,2,4-三氮唑主要工厂发生事故,面临停产半年以上可能。国内三氮唑总产能约为5.4 万吨,该工厂产能为1.5 万吨。受此影响,三唑类农药生产企业接单谨慎,存涨价预期,包括苯醚甲环唑、丙环唑、戊唑醇等产品等。扬农化工优嘉基地拥有苯醚甲环唑及丙环唑产能各4000 吨。
盈利预测与估值
行业景气低迷且短期较难复苏,我们下调2024/25 年盈利预测18%/5%至13.1/19.4 亿元。当前股价对应2024/25 年15/10 倍市盈率。考虑盈利下调,我们下调目标价16%至59 元,对应2024/25 年18/12 倍市盈率,较当前股价有21%的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
农药产品价格下降,优嘉项目投产进度低于预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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