恒力石化(600346)：短期检修影响逐步弱化 行业整合推动公司增长动能释放

事件：2024年8 月22 日晚，恒力石化发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业总收入1125.96 亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润40.18 亿元，同比增长31.77%；实现扣非后归母净利润35.42 亿元，同比增长55.69%；实现基本每股收益0.57 元，同比增长32.56%。其中，2024 年第二季度公司实现营业总收入541.84 亿元，同比增长1.65%，环比下降7.24%；实现归母净利润18.78 亿元，同比下降7.44%，环比下降12.20%；实现扣非后归母净利润17.23 亿元，同比增长1.89%，环比下降5.27%；实现基本每股收益0.27 元，同比下降7.46%。

    点评：

成本端整体偏稳运行，公司短期检修或不改长期增长动能释放。2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，一季度在供应趋紧、地缘风险溢价抬升、炼厂开工率上行等因素支撑下油价持续上行；二季度美国通胀走高、美国宏观经济数据转弱，叠加6 月OPEC+会议决议四季度开始渐进式增产导致油价回落企稳，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05 美元/桶，同比增长4%，公司上半年原油采购成本同比提升5.5%，但由于煤价整体呈现下跌趋势，公司成本端整体偏稳。2024 年上半年公司业绩总体继续向好，盈利同比稳步提升，旗下恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤、恒力化工分别实现8.04、2.56、6.57、12.02 亿元净利润。虽公司装置检修对二季度盈利带来一定拖累，但部分装置完成了技术优化升级，有效提升了运行效率与生产稳定性，公司长期增长动能有望释放。

行业整合有望提速，公司产业链持续向纵深发展。根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200 万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出。截至2023 年底，我国炼油产能合计9.36 亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200 万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000 万吨以上，考虑到2024 年、2025 年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300 万吨，以及到2025 年中国原油一次加工总能力维持在10 亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。公司作为炼化一体化龙头，已率先在产业链纵向延伸方面优先布局，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计 2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善；公司苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年上半年全部建成投产，公司业绩第二增长极有望稳步开拓。

注重股东回报，公司长期价值有望凸显。2024 年上半年，公司完成了2023 年年度权益分派，每股派发现金红利 0.55 元（含税），共计派发 现金 38.71 亿元（含税），股利支付率 56.07%，按2024 年8 月26 日收盘价计算，公司股息率为4.16%。我们认为，自2019 年以来，公司逐步提升股利支付水平，增强股东回报，未来伴随行业整合加速，景气度进一步提升，叠加公司新项目陆续落地，公司长期投资价值或将进一步凸显。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为84.11、118.00 和132.25 亿元，同比增速分别为21.8%、40.3%、12.1%，EPS（摊薄）分别为1.19、1.68 和1.88 元/股，按照2024 年8 月26 日收盘价对应的PE 分别为11.06、7.89 和7.04 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业整合有望加速，2024-2026 年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。