方大新材(838163)：二期产能推进顺利 不干胶材料放量显著

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年半年报，业绩符合预期。1H2024，公司实现营收3.30 亿元（YoY+38.5%），归母净利润2648 万元（YoY+23.3%），扣非归母净利润2674 万元（YoY+17.6%）；2Q2024 单季，公司实现营收1.87 亿元（YoY+56.0%、QoQ+30.5%），归母净利润1286 万元（YoY+19.7%、QoQ-5.6%），扣非归母净利润1300 万元（YoY+7.1%、QoQ-5.4%），业绩符合预期。

不干胶放量带动收入增长，内外销结构稳定。分产品看，1H2024，随着可变信息标签生产建设项目投产，不干胶材料产能的逐步释放及有效的市场推广和开拓，公司实现不干胶材料收入的大幅增长，实现营收1.18 亿元（YoY+248.4%），毛利率10.2%；根据国家邮政局数据，1H2024，快递业务量累计完成801.6 亿件，YoY+23.1%，公司加强与顺丰、京东、圆通等快递公司的合作，电子面单等可变信息标签实现增长，实现营收1.23 亿元（YoY+3.7%），毛利率13.1%。分地区看，1H2024，外销、内销分别实现营收2.18、1.12 亿元，占比分别为66.0%、34.0%，保持稳定。

盈利能力良好，现金流改善显著。1H2024，公司实现毛利率17.0%（YoY-0.7pcts），净利率8.0%（YoY-1.0pcts），主要系毛利率较低的不干胶材料销量大幅增长所致；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%、1.6%、-0.8%（YoY 分别+0.1、-0.3、-0.1pcts），销售费用率有所增加主要系公司销售人员积极参加行业展会、拜访国内外客户所致。同期，公司现金流改善显著，实现经营性净现金流2332 万元，同比增加3165万元，主要系收回货款增加所致。

展望：产能逐步释放，境外扩大市占率，境内淘汰落后产能。1H2024，公司二期项目的首批3 条自动化生产线成功试运行投产，产能逐步爬升，同时，第4 条生产线开始在预留机位进行安装。随着不干胶产能逐步释放，公司将其作为推广重点，境外继续扩大全球市占率，保障盈利能力，并择机在东南亚、美洲、欧洲兼并或建设工厂及中转仓库；在满足外销业务的前提下，富余产能充分参与国内市场竞争，淘汰不干胶材料行业低品质的落后产能，重点开拓华南及华东区域市场，稳步提高市占率。

投资分析意见：1H2024，公司产能释放有效转化为业绩增长，我们维持24-26E 盈利预测，预计分别实现归母净利润0.70/0.99/1.17 亿元，对应当前PE 分别为27/19/16 倍，维持公司“增持”评级。