深度*公司*万润股份(002643)：费用率上升 盈利阶段性承压 OLED材料业务保持高增

2024 年上半年公司营业收入同降5.66%至19.56 亿元，归母净利润同降44.71%至2.15亿元。其中2024 年第二季度公司营业收入同降2.15%至10.18 亿元，归母净利润同降45.04%至1.17 亿元。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。

    支撑评级的要点

OLED 材料业务增长亮眼，生命科学与医药板块阶段性承压。2024H1 公司营业收入同降5.66%至19.56 亿元，其中第二季度实现营业收入10.18 亿元，同比降低2.15%，环比增长8.59%。分业务看，2024H1 公司功能性材料类产品实现营收16.24 亿元，同比增长5.35%，毛利率为40.67%，同比下降2.20pct。公司功能性材料业务收入总体保持稳健，其中OLED 材料业务持续放量，上半年子公司九目化学、三月科技分别实现收入4.94 亿元（同比+34.84%）、0.73 亿元（同比+92.29%），分别实现净利润1.34 亿元（同比+57.66%）、-172.89 万元（同比减亏）。受下游需求影响，2024H1 公司生命科学与医药类产品实现收入同减38.53%至3.11 亿元，毛利率为37.20%，同比增长1.48pct。其中，生命科学与体外诊断方面，子公司MP Biomedicals，LLC 收入同降16.96%至2.37 亿元，净利润同降392.36%至-0.20 亿元；医药产品方面，去年同期客户定制医药中间体产品阶段性需求萎缩，对收入产生影响。

毛利率下降、研发等期间费用率上升。2024H1 公司毛利率为40.25%，同比降低1.04pct。期间费用率方面，各项费用率同比上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.08pct/1.77pct/3.17pct/0.23pct 至3.11%/9.89%/10.85%/-0.20%。其中，管理费用率提升主要系公司折旧费用、中介服务费及咨询费用增加；研发费用率提升主要系公司加大研发投入；财务费用提升主要系汇率变动及公司带息负债规模增加。综合影响下，2024H1 公司净利率为14.71%，同比下降6.24pct。

公司多领域布局新材料，长期成长可期。在OLED 材料领域，公司研发、产能储备充足，未来有望持续放量。三月科技已有多个自主知识产权的OLED 成品材料通过客户验证并实现供应，2023 年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资1.6 亿元正积极推进中；九目化学启动“九目化学生产基地A04 项目”，计划投资1.45 亿元扩增OLED 升华前材料产能。在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT 用聚酰亚胺、PSPI 成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01 已实现中试产品供应，市场空间广阔。新能源材料方面，公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面，公司2023 年投入使用“药业制剂二车间项目”投入使用，未来将持续布局、开发新产品。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。

    估值

考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化，调整盈利预测。预计2024-2026年EPS 分别为0.57 元、0.75 元、0.98 元，对应PE 分别为14.3 倍、10.9 倍、8.4 倍。

    看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。

    评级面临的主要风险