天士力(600535)：医药工业稳健增长 华润入主或赋能高质量发展

　　事件

公司披露2024 年半年报，实现营收43.72 亿元，同比下降0.46%;归母净利润6.62亿元，同比下降6.33%；扣非归母净利润7.35 亿元，同比增长6.31%；单Q2 实现营收23.23 亿元，同比增长0.68%;归母净利润3.67 亿元，同比下降17.04%；扣非归母净利润4.41 亿元，同比增长7.05%。

    　　医药工业稳健增长，商业板块有所承压

2024H1 公司医药工业收入38.96 亿元，同比增长4.55%，其中现代中药板块收入31.21 亿元，同比增长3.53%；化学制剂块收入6.31 亿元，同比增长12.57%。分治疗领域来看，心脑血管类产品收入27.92 亿元，同比增长6.60%，毛利率73.10%，同比减少2.10pp；抗肿瘤类产品收入1.05 亿元，同比增长20.20%，毛利率72.25%，同比增加11pp；感冒发烧类产品收入1.84 亿元，同比下降37.39%，主要为藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致，毛利率64.80%，同比增加1.62pp；肝病治疗类产品3.45 亿元，同比增长17.15%，毛利率80.14%，同比减少1.12pp。

2024H1 公司医药商业收入4.54 亿元，同比下降28.08%。

    　　强强联合，稳固中药研发龙头地位

2024 年8 月，公司发布公告，控股股东天士力集团及其一致行动人将其持有的公司28%股份转让给华润三九，若本次股份转让顺利推进并实施完成，公司的控股股东将变为华润三九，实控人将变更为中国华润。华润三九在管理、营销及政策资源方面优势明显，天士力则在中药创新研发能力上具备优势，两者强强联合，相互赋能，有利于天士力在巩固现代中药研发龙头地位，提升渠道竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 收入分别为91.86/97.98/104.29 亿元，同比增速分别为5.90%/6.67%/6.43%；归母净利润分别11.83/13.38/14.79 亿元，同比增速分别为10.46%/13.08%/10.57%，EPS 分别为0.79/0.90/0.99 元/股。鉴于公司为现代中药创新龙头企业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、原材料价格波动风险