德业股份(605117)：新兴市场需求释放 Q2业绩逆势增长

　　业绩简评

2024 年8 月26 日公司披露半年报，上半年实现营收47.5 亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润12.4 亿元，同比下降2.2%，在业绩预告范围之内，符合预期。受益于新兴市场需求释放，逆变器行业出口同比下滑背景下，公司Q2 业绩逆势增长，公司Q2 实现营收28.6 亿元，同比增长2.0%，环比增长52.0%；实现归母净利润8.03 亿元，同比增长19.0%，环比增长85.5%。

经营分析

逆变器出货结构调整，下半年出货有望高增：上半年公司实现逆变器销售收入23.2 亿元，同比下降26.1%，我们判断主要受逆变器出货结构调整，高附加值的储能逆变器出货量下降影响。分产品来看，上半年储能逆变器实现出货21.4 万台，同比下降28.6%，微型逆变器出货24.3 万台，同比增长1.1%，组串式逆变器出货25.5 万台，同比增长111.2%。公司逆变器以外销为主，7 月国内逆变器出口今年以来首次实现同比转正，2023 年高基数影响逐步减弱，预计下半年逆变器业务有望实现同比较快增长。

电池业务高速增长，测算配储率提升明显：上半年公司储能电池包实现收入7.65 亿元，同比增长74.82%。即使不考虑年初以来的电池价格下降，按照 2023 年单价测算，上半年储能电池销量约为11 万台，对应配储率约为52%，较2023 全年配储率提升21pct。

公司储能电池包渠道与逆变器销售渠道基本重合，有望充分受益于逆变器增长及配储率提升带来的复合增速。

传统家电业务略超预期：公司上半年热交换器实现收入10.6 亿元，同比增长16.7%，主要受极端天气导致的高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。除湿机业务实现收入4.54 亿元，同比增长32.0%，上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升，公司除湿机继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。

上半年应收账款周转天数略有放缓：截至报告期末，公司应收账款余额约为10.8 亿元，较年初增加约5.2 亿元，上半年公司应收账款周转天数约为31 天，同比增加约9 天，我们判断主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026 年归母净利润预测至28.2、35.8、42.2 亿元，对应PE 为20、16、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。