上海医药(601607)：创新持续 CSO业务同比增长172%

　　业绩简评

    　　2024 年8 月26 日，公司发布半年报，1H24 营收/归母/扣非归母净利润分别为1394/29.4/27.1 亿元，同比增长5.1%/12.7%/23.0%。

2Q24 营收/归母/扣非归母净利润分别为692.6/14.0/13.3 亿元，同比增长4.36%/28.15%/57.97%。业绩符合预期。

    　　经营分析

收入结构优化，利润率提升；创新药管线50 项，中药二次开发推进中。(1)公司1H24 营收近1394.13 亿元，同比增长5.14%.其中，医药工业收入127.34 亿元，同比下降13.37%;医药商业收入1266.79 亿元，同比增长7.45%。（2）医药工业，研发投入/费用14/11 亿元，同比增长15.26%/7.67%。①创新药：多项提交pre-NDA(新药上市申请)、NDA 或关键性研究，自研的I001 片，新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，一有3 个适应症处于临床中后期，针对高血压适应症的NDA 已获受理，处于审批阶段。②中药：

公司拥有8 家直管中药企业，9 个中药核心品牌，1H24 中药总收入51.92 亿元。养心氏片、淤血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊及银杏酮酯等6 大品种，正在推进循证医学研究等二次开发。

商业整合与创新并举，推广服务合约额近同比翻3 倍。（1）进口平台与CSO（销售外包服务）：1H24 公司CSO 合约推广业务快速增长，销售金额约40 亿元，同比增幅达172%。公司进口及创新药产业服务能力提升，引入进口总代品种8 个。上药控股助力进口总代新品“乐意保”（阿尔茨海默病用药，仑卡奈单抗）顺利完成商业上市，上半年成全国30 个省份共计54 家客户的开单。（2）非药商业：1H24,公司器械、大健康等非药业务销售约218 亿，同比增长约11.12%。上半年上药控股企业共新增SPD（药品和耗材集成供应及供应链外包服务）约15 个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。（3）信息赋能：公司旗下上海信谊微生态智能工厂入选上海市市级智能工厂名单；益生菌产品创新销售渠道，1H24实现销售1.73 亿元，同比增长331%。

盈利预测、估值与评级

我们维持营收预测， 预计公司2024/25/26 年实现营收2837/3149/3527 亿元，同比增长9%/11%/12%；归母净利润53/64/75亿元，同比增长40%/21%/17%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。