紫金矿业(601899)：控本效果显著 增量项目稳步推进 利润再创新高

核心观点

    1、2024 上半年公司实现归母净利润150.84 亿元，同比增长46.42%；实现经营性现金流204.47 亿元，同比增长27.57%。

2、主营金属铜金量价齐升，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果，矿产品毛利率同比增加5.6 个百分点至57.3%。

    3、新一轮找矿取得重大成果，资源量增长显著。2024H1，公司权益口径资源量较年初增加铜619.7 万吨，金53.71 吨。

4、维持高分红，充分保障股东权益。

    事件

    公司发布2024 年半年度报告

公司2024 上半年实现营业收入1504.17 亿元，同比增长0.06%；实现归母净利润150.84 亿元，同比增长46.42%；实现经营性现金流204.47 亿元，同比增长27.57%。

    据此测算，2024Q2 公司实现归母净利88.24 亿元，同比增长81.54%，环比增加40.93%。

公司2024 年半年度股利分配预案：每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    简评

    主营金属铜金量价齐升，24H1 公司业绩增长强劲量：2024H1，公司矿产铜/矿产金产量分别为52 万吨/35 吨，同比变动+5.3%/+9.5%。

价：上半年公司矿产铜、矿产金吨售价分别为5.85 万元/吨、486元/克，同比增长15%、22%。

本：上半年公司矿产铜、矿产金吨成本分别为2.24 万元/吨、227元/克，同比增长4%、8%；环比下降9%、7%。公司加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。

利：上半年公司矿产铜、矿产金业务实现毛利分别为149 亿元/87亿元，公司整体矿产品毛利率同比增加5.6个百分点至57.3%。

    新一轮找矿取得重大成果，资源量增长显著

上半年，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量1837.7 万吨、铜储量577.7 万吨，约占中国2022 年末铜储量的14.2%。此外，塞尔维亚佩吉铜金矿南部MG勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。2024H1，公司权益口径资源量较年初增加铜619.7 万吨，金53.71 吨，银3,334 吨。

    增量项目稳步推进，加速迈进全球矿业头部

卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35 万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。2028 年公司矿产铜产量有望增长至150-160 万吨、矿产金产量有望增长至100-110 吨，主要经济指标有望进入全球前3－5 位。

    维持高分红，充分保障股东权益

公司先后实施52.7 亿元2023 年度现金分红、26.6 亿元2024 年度中期分红，上市以来累计分红达478 亿元公司持续维持高分红比例，保障股东权益。

投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为311 亿元、378 亿元、430 亿元，对应当前股价的PE分别为13.85、11.41、10.02 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。

    风险分析

（1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，2024 上半年铜业务毛利占比约49.1%；铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%，公司归母净利润将下降2.5%/5%。

    （2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

（3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。

    （4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。