天融信(002212)：收入质量提升 新业务保持较好增长

投资事件：公司发布2024 年半年报： 2024 年H1 营业收入8.73 亿元，同比下降13.07%；归母净利润-2.06 亿元，亏损同比缩窄2.98%；扣非归母净利润-2.16 亿元，亏损同比缩窄2.84%。

收入质量提升，新业务收入保持较好增长。公司2024 年上半年营业收入8.73 亿元，同比下降13.07%，主要是基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务收入同比下降。从产品结构来看，2024 年上半年，基础安全产品收入约5.32 亿元，占营业收入比重60.88%，同比减少20.01%；大数据与态势感知产品及服务收入0.63亿元，占营业收入比重7.23%，同比减少12.03%；基础安全服务收入1.40 亿元，占营业收入比重16.08%，同比减少9.45%；云计算与云安全产品及服务收入1.32 亿元，占营业收入比重15.13%，同比增长20.19%。新业务方向方面，云安全营收同比增长51.52%，云计算营收同比增长35.80%，信创营收同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业营收同比增长46.45%；交通行业营收同比增长15.63%；政法行业营收同比增长31.13%；能源行业营收同比增长33.42%。公司在大项目侧的数量和质量显著增加。

经营活动净现金流情况改善，毛利率有所提升。公司2024 年H1 毛利率为63.30%，同比增长7.86pcts。其中基础安全产品毛利率同比增长16.85pcts，增势明显，主要是集成项目合同减少；云计算与云安全产品及服务毛利率同比增长9.18pcts，主要是因为云计算云安全业务拓展，软件占比增加。报告期内公司经营活动净现金流情况持续显著改善，净额同比增长15.44%。公司费用控制效果明显，期间费用总计同比下降2.63%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。鉴于网络安全行业的季节性特点，公司归母净利润为-2.06 亿元，亏损同比缩窄2.98%。

网络安全边界将进一步拓宽，AI 发展带来安全行业需求。“人工智能+安全”进一步提升安全服务能力。随着相关政策的发布，低空经济、车路云一体化、智能驾驶、卫星互联网等新兴产业进入快速发展阶段，作为新质生产力的基石和重要组成部分，网络安全边界将进一步拓宽，公司均有相应布局。在AI 方面，各领域AI 应用后，围绕应用带来的数据安全需求、以及大模型作为基础设施的自身脆弱性带来的安全需求，是网络安全新增需求，将在近几年带来市场增量。同时智算中心建设也会带来安全需求，未来将形成安全需求增量。

投资建议：预计公司2024/2025/2026 年收入为36.16/41.22/46.43 亿元；公司归母净利润为2.70/3.53/4.66 亿元。考虑到公司在AI 和数据要素及信创方面的布局，并实现 有效控费，给予“买入”评级。