湖南黄金(002155)：锑、金业绩弹性兑现 复产进度超预期

　　事件

8 月26 日公司发布2024 半年报，2024H1 实现收入151.35 亿元，同比+16.61%；归母净利润4.38 亿元，同比+56.71%。2024Q2 收入为73.16 亿元，环比-6.42%，同比+0.12%；归母净利润为2.76 亿元，环比+69.75%，同比+59.25%。

    　　点评

金锑价格上涨弥补量跌，业绩高增。自产金24H1 产量1.96 吨，同比-13.49%；自产锑品0.82 吨，同比-7.95%。金价和锑价24H1均价分别同比+20.44%、+28.09%至523.07 元/g 和10.59 万元/吨。

金价和锑价24Q2 分别环比+13.28%、+35.50%至555.34 元/g 和12.17 万元/吨。24H1 自产金收入同比+28.86%至12.19 亿元，毛利同比+15.90%至5.32 亿元。24H1 公司锑品综合收入同比+29.21%至11.28 亿元，毛利同比+33.53%至4.54 亿元。测算Q2 自产金、锑品毛利分别环比+37.63%、+65.30%至3.40 亿元和2.53 亿元。

管理改善显现，资本结构持续优化。2024Q2 年公司期间费用环比-9.29%至2.05 亿元，期间费率环比-0.09pct 至2.80%。其中：管理费用环比-12.33%至1.28 亿元；研发费用仍然环比正增长，环比+1.33%至0.76 亿元。24H1 末公司资产负债率为14.64%，同比-2.63pct,公司资本结构持续改善。

新龙矿业复产进度超预期。历经一个月左右时间，公司子公司新龙矿业于8 月21 日实现复产，预计减少当期净利润0.41 亿元。相比上一轮停产，此次时间更短，在Q3 锑价高位运行且后市持续看涨的情况下，复产进度超预期，有望让市场对公司自产锑品销量的担忧得到一定程度的缓解。

关注锑价第二轮上涨。目前锑库存水平仍然较低，锑“硬短缺”局面持续，且矿山资源集中度较高，时间步入9 月光伏冷修和欧洲夏休均有望结束，阻燃剂传统旺季备货需求亦有望边际增加，我们仍然看好锑第二波上涨机会。中长期看海外供应难增、甚至减量明确，光伏景气度延续，库存持续低；出口管制下，锑战略属性提升，锑板块望迎估值与业绩双升的局面。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司24-26 年营收分别为322.53/349.52/353.95 亿元，归母净利润分别为11.83/16.93/18.18 亿元， EPS 分别为0.98/1.41/1.51 元，对应PE 分别为16.17/11.28/10.52 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。