洛阳钼业(603993)：主力矿山满产 铜板块量价齐增

2024H1 公司归母净利润同比增长670%。2024 年上半年公司实现营收1028亿元（+18.6%），归母净利润54.2 亿元（+670%），扣非归母净利润56.3亿元（+2457%），经营性净现金流108 亿元（+230%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年上半年公司矿产铜量价齐增，铜钴产量实现倍增，其中铜产量31.38 万吨，同比增长101%，钴产量5.40 万吨，同比增长178%。

今年上半年TFM 矿和KFM 矿都是满产运行，TFM 矿年化产能45 万吨铜、伴生3.7 万吨钴；KFM 矿产能15 万吨铜，5 万吨钴。其中TFM 矿成为仅次于Escondida、Grasberg、Collahuasi、Cerro Verde 的全球第五大铜矿，全球第二大钴矿；KFM 成为全球最大钴矿。

铜生产成本下降，2024H1 公司矿产铜成本30600 元/吨，比去年34500 元/吨有明显下降，符合今年上半年全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024H1 钴成本49300 元/吨，比2023 年成本下降22850 元/吨。

公司将今年定义为“精益年”，围绕提质、降本、增效，主要采取提高采选回收率、选矿药剂优化、尾矿综合回收、优化贸易业务结构等措施。另外，公司加速推进NziloII 水电站项目，保障公司在刚果金的铜矿产能从60 万吨迈向百万吨的过程中电力保障。

    风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级随着TFM 混合矿项目和KFM 一期项目建成投产，自2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024 年公司铜产量将比2022 年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10 大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026 年LME 铜现货结算价均为9000 美元/吨（前值8800 美元/吨），钴金属价格维持21 万元/吨（前值23 万元/吨）。

预计2024-2026 年归母净利润111.8/120.1/139.0 亿元（ 前值100.77/113.32/115.56 亿元），同比增速35.6/7.3/15.8%；摊薄EPS 分别为0.52/0.56/0.64，当前股价对应PE 分别为14.8/13.7/11.9X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。