大唐发电(601991)：火水盈利大幅改善 H1业绩高增105%

　　事件：公司披露2024 年中报。上半年公司实现营收583.1 亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润31.08 亿元，同比增长104.85%。

    　　点评

低碳清洁能源装机占比提高至38.8%，H1 水电、新能源电量高增上半年公司清洁能源新增装机容量约974 兆瓦，其中火电燃机新增1.24 兆瓦、风电新增564.32 兆瓦、光伏新增408.338 兆瓦。截至6 月末，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%，较去年末提高1.05 个百分点。

从项目运营情况来看，上半年公司累计完成上网电量约1223.97 亿千瓦时，同比上升约4.43%，主要系受全社会用电量增加、公司部分水电区域来水情况改善、新能源装机容量持续增加影响，公司水电、新能源上网电量同比实现大幅增长。

    　　煤机板块扭亏为盈，水电盈利大幅改善

分板块来看，上半年公司煤机（含热）实现利润总额15.1 亿元，剔除一次性减利影响后为18.92 亿元，对应度电0.021 元/千瓦时，同比扭亏为盈，或系煤价下行等影响。水电方面，上半年受益于来水改善，水电板块利润总额高增至10.32 亿元。新能源方面，上半年公司风光共贡献利润总额15.22亿元，同比有所下滑16.02%，若剔除一次性减利影响后为19.07 亿元，同比增长5.28%。

    　　H1 实现投资收益13.5 亿元，增厚业绩

上半年公司实现投资收益约13.5 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益约13.89 元，同比增长12.25%，主要为参股煤矿和核电贡献，增厚公司业绩。具体来看，上半年同煤大唐塔山煤矿有限公司权益法下确认的投资收益为6.06 亿元，同比增长21.1%；福建宁德核电有限公司权益法下确认的投资收益为6.85 亿元，同比增长7.83%。

    　　盈利预测与估值：

考虑到公司上半年业绩及电量变动情况，预计公司2024-2026 年归母净利润为44、55、63 亿元，对应PE 为12、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等