大全能源(688303)：原材料、商品减值计提充分 穿越周期确定性强

　　核心观点

公司发布了2024 年中报，报告期内公司归母净利润为-6. 7 亿元，其中Q2 单季度归母净利润为-10.01 亿元。报告期内由于硅料价格、利润承压，公司已及时调低开工率，现金成本亏损可控。Q2末公司针对原材料和商品充分计提了减值准备，下半年计提空间有限。当前硅料行业内卷告一段落，预计未来1-2 年内价格处于L 型底部。公司1000 吨半导体硅料产能爬坡持续推进，打造第二成长曲线。公司在手现金充足，新产能扩张决策审慎，穿越周期确定性较强。

    　　事件

公司发布了2024 年中报，报告期内营业收入为45.84 亿元，同比下降50.84%，归母净利润为-6.7 亿元，同比下降115.14%；2024Q2单季度公司营业收入为16.02 亿元，同比下降64.14%，环比下降46.27%，归母净利润为-10.01 亿元，同比下降166.05%， 环比下降402.70%。

    　　简评

硅料价格、利润承压，公司已及时调低开工率，现金成本亏损可控。Q2 公司作为硅料龙头也面临亏损现金成本的局面，参考PVinfolink 数据，7 月公司硅料开工率已经下调到61%， 对应月产量1.4 万吨左右，Q3 公司预计硅料产量4.3-4.6 万吨左右，全年产量也相应下调至21-22 万吨，若下半年硅料价格稳定，预计公司仅会亏损2.5-3 亿元现金。

Q2 末针对原材料和商品充分计提了减值准备，下半年计提空间有限。截止Q2 末，公司硅料库存约3.4 万吨，工业硅约3 万吨（账面价值4.5 亿元/1.5 万元/吨），合计计提存货跌价损失7. 8 亿元，平均每吨计提约1.2 万元减值损失，考虑Q2 硅料不含税均价相对Q1 下降了1.3 万元/吨左右，公司本次减值计提非常充分，且现有库存能够覆盖绝大部分下半年订单，因此下半年需要计提的减值有限。

    　　硅料行业内卷告一段落，预计未来1-2 年内价格处于L 型底部。

随着硅料行业开工率下调，当前行业库存增速已经开始减缓，叠加近期硅片、一体化组件、期现商抄底，最近1 个月硅料价格已经小幅反弹。预计在终端需求能够覆盖硅料名义产能前，硅料价格将在L 型底部震荡。

1000 吨半导体硅料产能爬坡持续推进，打造第二成长曲线。公司半导体多晶硅工艺通过引入和自主研发，全面优化主工艺流程，实现了装置安全稳定长周期生产，报告期内公司1000 吨半导体多晶硅生产线持续品质爬坡。半导体硅料品质要求、单价均显著高于光伏硅料，市场空间广阔。

公司在手现金充足，新产能扩张决策审慎，穿越周期确定性较强。截止Q2 末，公司在手货币资金+应收账款合计68.9 亿元，环比下降119 亿元，主要系公司增加了1 期以内的定期存款99 亿元左右+购买商品接受劳务、分配股利利润和偿付利息现金支出增加。当前公司资产负债率仅11%，资产负债情况十分安全。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-16.67、8.29、19.24 亿元，同比增速分别为-128.92%、149.76%、132.0%，每股收益分别为-0.78、0.39、0.9 元，2025-2026 年归母净利润对应8 月26 日收盘市值的PE 分别为48.89、21.07 倍。

风险提示：1、硅料产能快速释放。2024 年硅料产量、新产能投放较多，如果短时间内硅料产能快速释放并且快于需求增速，可能导致硅料价格大幅下跌，影响公司业绩；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到产业链价格、消纳形势、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、原材料价格大幅上涨。硅料主要原材料为工业硅，若由于限电等因素导致工业硅供应不足价格上涨，公司硅料成本可能上涨，影响盈利能力。