中国石油(601857)：业绩及分红基本符合预期 化工板块盈利持续改善

　　2024H1 业绩及分红基本符合预期

2024H1 公司实现归母净利润886 亿元，Q1/Q2 归母净利润分别457/429 亿元，Q2 同比+3.1%，基本符合我们预期。上半年每股分红0.22 元（税前），中期分红比例约45%，与历史同期一致。

    　　上游勘探开发板块稳油增气

2024H1 公司原油产量同比+0.1%，可销售天然气产量同比+2.7%。原油实现价格77.5 美金/桶，比去年同期约74.2 美金/桶同比+4.5%；天然气实现价格2.219 元/方，同比-6.5%。板块上半年经营收益917 亿，同比+61 亿元，我们认为归因于天然气销量增加、油价增长以及汇率影响。

下游炼油毛利收窄，化工盈利持续改善

    　　2024H1 炼油/化工/销售经营利润105/31/101 亿，分别同比-80/+33/-8 亿。

2024H1 原油加工量同比+3%，汽油、柴油、航煤产量分别同比+1.9%、-6.5%、+42.4%，乙烯产量同比+6.5%。2024H1 炼油单位利润2.1 美金/桶（同比-1.9美金/桶），我们认为原因可能是原料成本上涨明显，但成品油终端需求疲软，炼油毛利收窄；2024H1 单位化工利润0.6 美金/桶（同比+0.7 美金/桶），主要通过统筹优化原油资源、加工负荷、产品结构，盈利能力持续改善。

天然气销售盈利系销量大幅增长及进口成本降低2024H1 天然气总销量同比+13%，单位销售价格同比-4%，经营利润168 亿，同比+27 亿，我们认为主要原因主要是天然气销量增长及进口成本的下降。

    　　上游资本开支放缓，炼化资本开支大幅增加

2024H1 资本开支789 亿，比去年同期851 亿同比-7%。上游/炼化/销售/天然气销售分别674/97/8/6 亿，同比分别-15%/+178%/+15%/-42%，其中上游和天然气销售资本开支下滑明显，炼化新材料资本开支大幅增加主要系投资吉林石化、广西石化等转型升级项目以及新建独山子二期120 万吨乙烯。

    　　公司收购中油电能100%股权

公司大庆油田收购中油电能100%股权（主要从事发电、供电、售电、供热和电力等业务），收购价59.79 亿元（不含税费），我们认为或与新能源风光发电业务带来协同效应。

盈利预测与投资评级：维持24/25/26 年盈利预测1703/1793/1901 亿元，A股对应PE 9.7/9.2/8.7 倍，H 股对应PE 6.7/6.4/6.0 倍。A 股对应24 年分红收益率5.1%，H 股对应24 年分红收益率7.4%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降；未来新项目投产不及预期的风险。