华电国际(600027)：盈利能力持续修复 拟注入集团优质火电资产

　　事件：公司披露2024 年中报。上半年公司实现营收531.81 亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润32.23 亿元，同比增长24.84%。

    　　点评

    　　受量价下降等影响，公司营收有所下滑

电量方面，公司上半年累计完成发电量1,012.99 亿千瓦时，同比下降约5.85%；完成上网电量947.13 亿千瓦时，较上年同期下降约5.97%，主要系受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响，公司煤电机组上网电量空间被挤占。电价方面，上半年公司平均上网电价约为509.94 元/兆瓦时，同比下降约3.25%。综合来看，受发电量、上网电价及煤炭贸易量下降等影响，公司实现营收531.81 亿元，同比下降10.54%。

燃料成本下行带动盈利提升，上半年业绩同比+25%成本端，上半年公司入炉标煤单价为970.88 元/吨，同比降低11.16%。受煤价、气价下降及发电量下降等影响，公司燃料成本同比减少15.43%至328.39 亿元。叠加煤炭贸易量下降带动煤炭销售成本下降等影响，上半年公司营业成本为485.98 亿元，同比减少13.58%。投资收益方面，公司投资净收益为22.19 亿元，同比略有下滑。综合来看，公司上半年实现净利率7.1%，同比提高2.57pct；实现归母净利润32.23 亿元，同比增长24.84%。

拟注入集团优质火电资产，标的资产在运装机约16GW公司拟通过发行普通股（A 股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等，并募集配套资金。本次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1,597.28 万千瓦，占华电国际现有控股装机规模5,844.98万千瓦的比例为27.33%，注入后将显著提高华电国际控股装机规模至7,442.26 万千瓦。

盈利预测与估值：考虑到公司电量、电价、煤价变动及福城矿业列为被执行人的影响，预计公司2024-2026 年归母净利润为59、70、80 亿元（前值为64、72、81 亿元），对应PE 为9、8、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期，重组可能被暂停、中止或者取消等